上周，龙迅半导体（合肥）股份有限公司（以下简称“龙迅半导体”）恢复了发行上市审核，保荐机构由华安证券改换为中金公司。此前其因诉讼纠纷撤回了上市申请。

 

 

龙迅半导体是一家芯片设计公司，专研高速混合信号芯片，主做高清视频桥接与显示器处理芯片、高速信号传输芯片，产品上游已经拥有 Meta（Facebook）、富士康、思科等大客户，高通、英特尔、三星等主芯片厂商也将其纳入参考设计企业名单。

 

 

自2006年成立以来，公司先后获得“国家鼓励的重点集成电路设计企业”“国家重点‘小巨人’企业”“国家专精特新中小企业”“高新技术企业”“国家知识产权优势企业”等多项荣誉。

 

 

本次IPO计划募资人民币10亿元，约为总资产的3倍，主要用在公司产品的开发和产业化项目、研发中心升级、储备资金。

 

 

依赖政策补助，市占率低，公司竞争力不足

 

 

龙迅半导体隶属集成电路产业的高清视频芯片分支。根据招股书披露，2019—2021年，公司总营收分别为1.04亿元、1.35亿元、2.34亿元，净利润分别为3393万元、3718万元、8407万元。

 

 

CINNO Research统计，中国与全球在高清视频芯片领域保持同步增长，且贡献接近一半的市场。2020 年全球规模为1052亿元人民币，中国为467亿元。2021 年全球高清视频芯片市场规模大幅增长至 1504 亿元。

 

 

 

 

公司主营的高清视频桥接与处理芯片、高速信号传输芯片尚属长尾品类。即便在小众市场，海外厂商仍具备绝对优势的统治地位。

 

 

根据 CINNO Research 统计，2020 年，龙迅半导体在中国大陆高清视频桥接芯片市场中，排名第四；在中国大陆高速信号传输芯片市场中，排名第五。市场份额分别为6.8%，3.6%。德州仪器在两项市场中均位居第一，市场份额分别为50.1%、39.2%，销售额也远超前者数倍。此外，前三名都为美国公司，合计占中国市场七成以上的份额，全球市场则差距更为显著。

 

 

作为政府大力的扶持对象，且半导体产业的国产化进一步上升为宏观战略，龙迅半导体享受到减税、补助等若干政策红利，极大拔高了公司的盈利水平。

 

 

根据招股书介绍，2019—2021年，公司获取政府补助分别为1790万元、2522万元、 1191万元，贡献当期利润总额的比例分别为 50%、68%、14%；公司还在2019 年享受15%的企业所得税优惠税率，2020、2021年度享受10%，税收优惠金额分别为335万元、226万元和782万元，贡献利润总额的9%、6%和8%。

 

 

从对立面看，过度依赖辅助事实上掩盖了公司业务竞争力不足的真相。

 

 

报告期内，龙迅半导体产品销路不佳，期末屡有大量库存积压，存货账面价值分别为3094万元、2897万元、4363万元，每年占到流动资产18%、14%、19%。。

 

 

业务成本上，两类芯片几乎占据全部收入，且产品毛利率大致相当，公司综合毛利率分别为62%、57%、65%，整体大幅高于同行业可比公司的平均水平（45%、46%、49%）。

 

 

随着下游的需求不断扩大，龙迅半导体的毛利水平因市场竞争升级存在波动风险。以2020年为例，综合毛利率跌落60%，主要由于公司改变了策略，将业务重心倾斜至功能简单、毛利较低的产品线上，对部分市场竞争较为激烈的产品价格进行下调。

 

 

此外，海外市场是公司发展不可或缺的阵地。一方面，公司每年都有接近一半的收入来境外销售。另一方面，由于不做生产，中上游供应链的变动，包括原材料成本、晶圆制造与封装测试，会进一步加剧不确定性。

 

 

联系前述市场占有率的分布版图综合来看，龙迅半导体未来需要承担巨大的竞争压力。

 

 

现金流告急，曾签对赌协议，公司上市迫不及待

 

 

界面新闻了解到，龙迅半导体已经是二度冲刺科创板。公司早在2020年10月26日申请科创板上市获受理，彼时拟募资金额为3.15亿元，保荐机构为华安证券，后因员工股权纠纷于次年1月主动撤回。

 

 

上市对于龙迅半导体来说，已然时间紧迫、变数丛生。

 

 

首先是资金压力。现金流量表披露，龙迅半导体在主营业务之外，利用闲置资金购买银行短期理财产品。事与愿违，投资上的连续扩大亏损造成了现金流告急，超出了自身业务的造血能力。

 

 

 

 

截至2021年12月31日，账上货币资金仅余6745万元。最新计划募资金额为上一次的三倍，可以想见，公司当前急需现金补充。

 

 

其次，公司还曾身负上市赌约。按照最新的股权架构，创始人陈峰持有49.95%的股份，邱成英持股4.6%（陈的母亲，一致行动人）。第一大机构股东赛富创投持股10.18%，此前管理层曾与赛富创投、红土创投、兴皖创投签订对赌协议（后两家已经退出，此次申请上市前已全部取消对赌及特殊权利）。

 

 

按照招股书的风险提示，先前的股权纠纷风险并未完全解除。事系创始人陈峰早期为了激励人才，曾在部分员工的录用文件中加入期权奖励项，规定工作满周年后将获得一定数量期权。

 

 

此前曾有两名离职员工有两名离职员工就此提起诉讼或劳动仲裁。2021年5月，法院驳回了相关员工的诉讼请求，此劳动争议已审结。但公司也表示，若未来仍有类似状况，此一环节存在法律风险。