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A股收评：创业板指涨近2％结束10连跌 医药等消费股大涨

3月21日，三大指数集体上涨，赚钱效应极好，沪指涨0.64%，报3255点，深成指涨1.6%，创业板指涨1.98%，结束10连跌。两市上涨4031股，下跌793股，涨停43股，两市成交额超8000亿，北上资金净买入42.9亿。

盘面上，国资委党委召开扩大会议，会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，军工板块闻讯大涨。大消费和锂电池板块止跌反弹，旅游酒店餐饮、酒类股集体上涨，文教休闲、医药等板块涨幅靠前，药明康德涨8%；锂电池概念活跃，宁德时代、亿纬锂能涨超3%。连续几天火热的贵金属板块集体回调，基础建设，石油天然气板块跌幅靠前。

具体来看：

互联网电商涨幅居前，凯淳股份大涨20%、青木股份涨超18%，联络互动、若羽臣、狮头股份、若羽臣等涨停，焦点科技、吉宏股份、跨境通等个股涨幅居前。

消息面，2023中国跨境电商交易会在福州落幕，据披露，本届跨交会达成意向成交金额超40亿美元；此外返利科技在互动平台表示，公司与OpenAI的接口已经升级至ChatGPT 4.0版本。此前已经有包括京东在内的多家厂商表示，电商平台将是ChatGPT落地的绝佳场景，AI 导购功能将大大提高用户找到想购买好物的效率，从而驱动导购平台流量快速增长。

军工板块涨幅居前，国瑞科技20%涨停，恒宇通信、天秦装备、观想科技涨超13%，航发科技、中船应急涨停，晨曦航空、天海防务等跟涨。

消息面上，近日国资委党委召开扩大会议，会上表示以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化。

旅游板块涨幅靠前，三特索道涨停，黄山旅游、峨眉山A、云南旅游等个股涨幅居前。

消息面，携程平台数据显示，近半个月预订五一假期海外跟团游订单环比前半月增长167%。近一周内，国内游客预订出境游较2月同期增长近三成；出境跟团游预订量环比提升25%。此外，文化和旅游部决定开展智慧旅游沉浸式体验新空间推荐遴选暨培育试点工作。运用增强现实、虚拟现实、人工智能等数字科技并融合文化创意等元素，通过文旅融合、虚实结合等方式，让游客深度介入与互动体验而形成的一种旅游新产品、消费新场景。

一体化压铸压迎来反弹，继峰股份、嵘泰股份涨停、爱柯迪、多利科技、合力科技涨超6%，拓普集团、万丰奥威、旭升集团、瑞鹄模具等个股跟涨。

国联证券表示，一体化压铸通过多个零部件一次成型助力铝合金压铸领域降本增效，目前产业链上下游各企业均在积极布局，通过技术研发、布局上游设备和客户开拓来抢占一体化压铸的蓝海市场。预计2025年一体化压铸零部件市场空间有望达到348.3亿元，2021-2025复合增长率或达230.9%。

白酒板块午后拉升走强，贵州茅台涨近3%，老白干酒涨超6%，舍得酒业涨近5%，今世缘涨超4%，泸州老窖、五粮液等跟涨。

贵金属板块多股回调，晓程科技跌超9%，湖南黄金跌超5%，西部黄金、银泰黄金跌超4%，赤峰黄金、中润资源等跟跌。

基建板块跌幅居前，四川路桥跌近3%，中国中铁、新疆交建、中国交建、中国铁建等纷纷跟跌。

今日，北上资金净流入60.77亿元，其中沪股通净流入34.74亿元 ，深股通净流入26.03亿元。

展望后市，银河证券认为，海外黑天鹅事件对A股的冲击不大，一是中国内地的银行股业务较为稳健，银行系统安全，对银行股的直接冲击较小。二是中美经济周期错位，3月17日央行的降准也缓解了市场波动风险，将有效提振市场信心，美国的经济风险冲击影响较小，在全球经济风险还未出清的背景下，中国经济的回升反倒使A股更具吸引力。三是A股整体及相关主线板块估值不高，处于历史中等偏下水平，在受到海外短期冲击时影响较小。因此，无需对海外风险过度担忧，目前A股虽仍处波折震荡阶段，但主线明晰且仍较强劲，应减少干扰，专注主线。

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单挑英特尔和苹果？高通决战2024

过去几天的 MWC，手机厂商吸引了不少眼球，但细究起来大部分都是之前已经发布的，或是非重点的技术。MWC 本质上还是一场移动通信大会，电信运营商、设备商以及基带芯片提供商才是幕后真正的主角。

高通自然也是其中之一。在 WSJ 记者 Joanna Stern 的采访中，高通总裁兼 CEO 克里斯蒂亚诺・安蒙透露，他们会在 2023 年继续向苹果提供基带芯片，但不会为 2024 年设置任何期望，一定程度上暗示了苹果将在 2024 年弃用高通基带芯片而生产自研基带芯片。

不过据财新报道，高通方面表示，安蒙实际表达的意思与此前高通财报信息一致。高通在财报会中对来自苹果的收入做出了假设，这种假设更多的是为了财务预测，而不是确认其它公司的产品规划。

但靴子总归要落地。此前比较普遍的一种说法是，苹果将在 2025 年上市的 iPhone 开始搭载自研基带，即便 2024 年的 iPhone 16（预计）还不能用上，但苹果自研基带基本上是铁板钉钉。

另一方面，苹果也是高通在 Arm PC 领域最大的对手。安蒙在采访中还表示，搭载定制 CPU 的骁龙处理器「样品」已经发给 OEM 厂商，将在今年 9 月或者 10 月正式亮相，到 CES 2024 我们将会更多看到搭载这款全新 SoC 的新品。

高通 CEO 克里斯蒂亚诺・安蒙，图/高通

事实上，高通在去年的骁龙技术峰会上就宣布了全新的定制 CPU「Oryon」，按照高通高级副总裁 Gerard Williams III（Nuvia 创始人）的说法，基于 Oryon CPU 内核的骁龙 SoC 将于 2023 年向 OEM 客户交付，最快下半年就能看到搭载该平台的 Windows 电脑上市。

这也将是高通收购 Nuvia 之后，推出的首款自研 CPU。再加上自研的 Adreno GPU 和 AI 架构，高通终于又有了在 PC 市场挑战苹果 M 系列芯片甚至是 x86 的底气。

Nuvia：生于苹果，成于高通

2020 年 8 月，一家大众眼中名不见经传的初创公司 Nuvia 对旗下 Phoenix 原型处理器进行了 GeekBench 5 测试。测试结果显示，其单核性能远超同期的骁龙 865、苹果 A12X 和 A13 一大截。Nuvia 声称，Phoenix 核心将提供超过其他核心 50%到 100%的峰值性能提升，末尾他们还表示未来打算让 Phoenix 核心跑到 5W 以上，提供更加强悍的处理性能。

此时，Nuvia 仅仅成立还不到一年。2019 年 11 月，Gerard Williams III、John Bruno 和 Manu Gulati 三位芯片行业老兵联合成立了 Nuvia。他们曾效力过 AMD、苹果、ARM、博通等全球芯片巨头，Gerard Williams III 甚至还是苹果 A7 到 A14 芯片阶段的首席架构师，John Bruno 和 Manu Gulati 也是苹果芯片部门的核心工程师，不少初始团队成员同样来自苹果。

从左往右依次为 John Bruno、Gerard Williams III 和 Manu Gulati，图/Data Center Dynamics

建立之初，Nuvia 的目标是打造高性能的 ARM 架构芯片，彻底改变被 x86 统治的服务器芯片市场。两年后，高通宣布斥资 14 亿美元收购了这家初创公司。高通希望通过收购 Nuvia 推出自研 CPU 架构，减少使用来自 ARM 的 Cortex 设计，实现更强的 CPU 性能以及能效，就像苹果自研的 M 系列芯片。

Nuvia 的到来，也大大增强高通对 PC 市场的野心。过去两年，Arm PC 份额高歌猛进，即使在 2022 年的 PC 市场寒冬中依然逆势上扬。但实质上的赢家只有苹果，凭借 M 系列芯片的高性能和高能效表现，MacBook 大幅更改了内部设计，噪音、发热、续航都有了很大改善，同时在不少生产力领域的效率明显提高，获得了消费市场的集体认可。

然而受限于 ARM 公版架构限制，骁龙 SoC 提供的性能表现在 PC 市场几乎毫无竞争力，再加上高通和微软两家厂商在目标和协同上存在的问题，导致 Windows on Arm 生态迟迟没有好的进展。

建立在 Nuvia 自研 CPU 的基础上，高通希望推出能够媲美甚至超越苹果 M 系列的骁龙 SoC，通过 Windows 笔记本电脑与 MacBook 上搭载的 M 系列芯片在 PC 市场：

一决雌雄。

全新 Oryon CPU，图/高通

此前的财报电话会议上，安蒙也预计骁龙 Windows PC 将在 2024 年出现拐点。一切似乎都指明了，采用自研 CPU、GPU 和 AI 架构的骁龙 SoC，将在 2024 年正式冲击笔记本电脑市场。但在此之前，高通还需要先担心下来自一家英国芯片公司的阻拦。

ARM 的阻击，挡不住高通的野望

去年的骁龙技术峰会前夕，多年的合作伙伴—— ARM 和高通的诉讼大战开始频上热门。

ARM 一方要求高通遵守 Nuvia ALA 的终止条款，包括停止使用和销毁根据 Nuvia ALA 开发的任何技术，以及金钱赔偿等。高通一方则指责 ARM 混淆视听，无权要求销毁高通的 CPU 技术，而且对 Nuvia 许可协议的终止也「出人意料」。

时间回到 2021 年，高通在宣布收购 Nuvia 的公告中表示，Nuvia 在 Arm 许可证下开发的产品和技术将被纳入高通的产品组合中，为智能手机、下一代笔记本电脑、智能汽车、扩展现实和基础设施网络解决方案提供动力。

ARM 公司事后称，高通和 Nuvia 都没有事先向 Arm 通知此交易，他们也没有获得 Arm 对 Nuvia 许可转让的同意，之后终止了 Nuvia 的许可协议。

但说到底，二者还是利益之争，ARM 公司试图保证来自高通的巨额授权费用，高通则不希望自研 CPU 架构后还要向 ARM 公司支付超额的授权费。

Cortex CPU，图/ARM

当然，至少从目前来看，ARM 和高通并没有打算「鱼死网破」，双方主要目的还是争取更大的利益。高通产品管理总监 Varma 虽然言称 Arm 是「传统架构」，RISC-V 架构是「未来」，但即便是 Android 生态要完整迁移到 RISC-V，也要一个漫长的过程。

而诉讼案的最后结果大概率还是高通和 ARM 达成和解协议，只是高通可能需要支付更高些的授权费用，并不会阻止高通 2024 年在 PC 市场的进击。

骁龙 PC，决战 2024

安蒙在收购 Nuvia 时表示：「世界一流的 Nuvia 团队将增强我们的 CPU 产品路线图，扩展高通在 Windows、Android 和 Chrome 生态系统中的技术领先地位。」

至少在 Windows 生态中，高通所谓的「技术领先地位」需要打一个大大的问号，Wintel 联盟没有破灭，Intel 和 AMD 代表的 x86 依然占据 Windows PC 市场的绝大部分份额。

Intel CPU，图/英特尔

但与此同时，Arm PC 也确实迎来了关键的转变。苹果用一颗基于 Arm 架构的 M1 芯片证明了，Arm 完全可以实现能与 x86 比肩的性能表现，而且能效上远胜于 x86。

后续的销量也反映了消费者对基于 Arm 架构芯片 MacBook 的认可——苹果的市场表现持续跑赢大盘，即便在去年第四季度全球 PC 市场 28.1%断崖式下滑中，也以 2.1%的跌幅遥遥领先前五其他厂商。

对于高通而言，这既是机会，也是挑战。移动互联网趋势让人们更习惯于便携式设备和全天候的连接体验，高通不仅在基带上更有优势，Arm 架构的低功耗优势也能在较长的电池寿命下提供高性能，满足消费者对移动性和灵活性的需求。

不过，PC市场是一个竞争极其激烈的市场，有许多已经建立起来的玩家，如Intel和AMD等。高通不仅要与这些巨头竞争，更重要的还是与微软建立成熟的Windows on Arm生态，拉拢硬件供应商的同时，也要软件开发者保持密切的合作关系，确保其产品在生态系统中得到广泛的支持和适应性。

而就当下，最重要的核心在于，高通能不能一改过往骁龙 8cx「要么性能孱弱，要么功耗爆炸」的市场印象，在接下来面向 2024 年 PC 市场的骁龙 SoC 给我们一个惊喜，给苹果一点颜色，也给 x86 更多的压力。

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蚂蚁集团半年少了271亿利润 已与阿里进行架构隔离

阿里巴巴2022年第四季度营收2477.56亿（359.21亿美元），同比增长2%。

阿里巴巴2022年第四季度调整EBITA为520.48亿元，较上年同期的448.22亿元增长16%，非公认会计准则净利润为499.32亿元，较上年同期的446.24亿元增长12%。

2022年第四季度，阿里巴巴来自蚂蚁集团的权益法核算收益为10亿元，上年同期为58.11亿元。

蚂蚁集团2022年第三季度给阿里贡献的投资收益为23.92亿元（约3.36亿美元），上年同期蚂蚁集团贡献的投资收益为65亿元。

阿里延后一个季度计入所有权益法核算的投资损益。与蚂蚁集团有关的权益法核算的投资收益同比下降是由于蚂蚁集团持有的投资公允价值净减少及经营利润下降所导致。

2019年9月以前，阿里巴巴与蚂蚁金服订有利润分成安排。于2019年9月，阿里取得蚂蚁集团33%股权，与蚂蚁集团的利润分成付款安排终止。

以此计算，蚂蚁集团在2022年第二季度的利润为72.48亿元，第三季度的利润为30亿元，也就是说，蚂蚁集团的半年利润为102亿元，而上年同期的半年利润为373亿元。

这意味着，蚂蚁集团过去半年的利润出现了大幅下滑，半年少了271亿元的利润。

2023年初，蚂蚁集团披露，蚂蚁集团相关管理层成员不再担任阿里巴巴合伙人，进一步提升公司治理的透明度和有效性，强化与股东阿里巴巴集团的隔离。

本次调整完成后蚂蚁集团的股权结构

蚂蚁集团还对公司股权架构进行了调整，本次调整完成后，蚂蚁集团包括杭州君瀚和杭州君澳在内的各主要股东彼此独立行使所持有的蚂蚁集团股份表决权且无一致行动关系，各股东未单独或共同在蚂蚁集团股东大会层面形成控制，也不存在任何股东所提名的董事人数超过全体董事半数的情形。

因此，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。

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国是问答丨全面注册制正式实施！与意见稿有何变化？怎样影响A股？

17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行，相关配套制度规则同步发布实施。

此举标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

此次发布的制度规则共165部，内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。正式文件稿与征求意见稿有哪些区别？科创板、创业板注册制与全面注册制有哪些不同？全面注册制会否迎来新股大扩容？对市场整体有哪些影响？

国是直通车综合官方和权威专家、机构观点，推出“十问十答”：

1.此次全面注册制改革的主要内容是什么？

国是直通车：主要内容包括：一是精简优化发行上市条件。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。

二是完善审核注册程序。坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性。证券交易所审核过程中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策和板块定位。同时，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。

三是优化发行承销制度。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。

四是完善上市公司重大资产重组制度。各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制，完善重组认定标准和定价机制，强化对重组活动的事中事后监管。

五是强化监管执法和投资者保护。依法从严打击证券发行、保荐承销等过程中的违法行为。细化责令回购制度安排。

此外，全国股转公司注册制有关安排与证券交易所总体一致，并基于中小企业特点作出差异化安排。

2.此次正式发布的全面注册制全文，和2月1日的草案有何变化？

国是直通车：全面注册制改革“蹄疾步稳”，制度规则从公开征求意见到正式实施，仅用了13个工作日。据证监会介绍，公开征求意见期间，共收到意见447条，采纳89条，主要涉及加大违法违规行为惩戒力度、明确独立财务顾问的履职范围、完善非上市公众公司控股股东和实际控制人在重大资产重组中的法律责任规定等方面。

值得注意的是，其中四分之一的意见提给了《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）》（下称《办法》）。该办法收到116条意见建议，占到总意见的26%，其中多条意见建议也获得采纳。

《责令回购办法》在公开征求意见期间，共收到意见建议116条，与其他规则相比，意见建议数量规模较大，其中很多聚焦在强化实操效果。

针对冻结、查封资产，有意见提出，建议增加规定，中国证监会作出责令回购决定的，可以采取冻结、查封措施，避免发行人或者负有责任的控股股东、实际控制人转移资金，逃避责任。“经研究，冻结涉案财产或者查封重要证据，是责令回购措施能够落地的关键”，证监会表示，因此采纳该意见，并在《责令回购办法》第六条中增加了相关内容。

3.作为此次改革重点，主板的上市条件是什么？

国是直通车：此次改革的重点在主板。境内发行人申请交易所主板上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：

（一）最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元；

（二）预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于6亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1.5亿元；

（三）预计市值不低于80亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于8亿元。

4.主板注册制与科创板、创业板注册制有哪些不同？

国是直通车：此次改革的重点在主板。主板注册制改革后共有3套上市标准，整体盈利要求高于“双创板块”。目前实施注册制的“双创板块”均有多套上市标准可以选择，其中科创板对于创新型企业支持力度较大，引入研发投入标准，允许未盈利企业上市。创业板所给上市标准则更侧重于企业盈利表现，其中有一套标准允许未盈利企业上市，但截至2月1日，创业板已受理及已上市企业中尚无采用该标准上市的未盈利企业。

主板注册制改革后共引入三套上市标准，均侧重于公司盈利能力，与“大盘蓝筹”定位相符，三套标准均要求企业上市最近1年净利润为正。与科创板、创业板相比，主板对上市公司盈利能力要求更高，相近市值规模下主板对净利润/收入/现金流等指标要求更高。

值得注意的是，本次注册制改革后主板向“双创板块”靠拢，明确了红筹企业、表决权差异企业上市标准，但相较“双创板块”，对拟上市企业的市值要求较高。比如，同股不同权的企业上市，主板要求预计市值不低于100亿元，“双创板块”这一要求则是不低于50亿元。

5.新规落地后，拟上市企业负责人需要做哪些准备？

国是直通车：最重要的是要明确自身定位。全面注册制下各板块定位明确：主板主要服务于成熟期大型企业；科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用；创业板主要服务于成长型创新创业企业；北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

全面注册制下，企业上市条件更加包容。拟上市企业可以结合自身情况和相应板块的上市条件，寻找券商进行上市培训，实施长远的资本市场路径规划，选择合适的时机上市。

但需要强调的是，全面注册制下对行业要求仍然严格，证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位将进行把关。这也意味着，无论是从未来产业发展潜力还是当前发展所需看，高新技术产业和战略性新兴产业都将是需要资金重点扶持的领域，预计相关领域产业在资本市场会有更多发展机会和资源倾斜。

6.全面注册制是否会带来新股“大扩容”？

北京大学光华管理学院院长刘俏表示，注册制改革不会马上带来上市公司数量攀升，而是个循序渐进的过程。全面注册制改革是为了更好地让那些有发展潜力、自身基本面比较出色的企业能更好、更快、更有效率地上市。

招商银行研究院认为，全面注册制下，各板块定位明确划分，政策引导资本流向国家支持发展的方向。现在政策重心在科技，创业板和科创板是重点。2022年，注册制发行的科创板和创业板新股家数占沪深交易所新股总家数的79%，新股募集资金的82%，主板IPO数量占比有限。并且，交易所审核、证监会注册的基本架构不变，上市发行的节奏整体可控。全面注册制并不会带来IPO数量暴增。

7.全面注册制对A股行情有何影响？

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，参考2007年股权分置改革、2012年创业板改革、2019年科创板试点注册制等经验，历史上大牛市必然伴随大融资，因此今年至明年市场或存在指数级别牛市的基础。中长期来看，券商、科技股、央企国企改革等主线仍将受益于资本市场改革深化下的估值修复。

8.全面注册制后，散户炒股会越来越难吗？

国是直通车：全面注册制后，从估值的角度来看，股票定价将更趋市场化，对股票进行估值的难度也会相应增加，散户炒股难度预计将有所提升。比如，打新可能不再能“躺赢”。全面注册制改革后采用市场化的询价定价方式，发行定价突破原本23倍的市盈率限制。在今后打新的过程中，需要投资者更多关注公司的基本面情况以及标的性价比。

但从整体市场环境而言，随着全面注册制落地，特别是严格退市制度的实施，股市“优胜劣汰”机制将更完善，好公司将更容易脱颖而出，善于发现好公司的价值投资者可能迎来新的春天。

9.全面注册制下，A股能否吸纳“超额储蓄”?

中泰证券指出，我国居民部门囤积了大量“超额储蓄”，盘活“超额储蓄”对于经济复苏具有推动作用。鉴于我国居民在疫情期间资产负债表受损，居民收入预期持续低迷，且在人口周期逆转、“房住不炒”以及大幅度刺激房价预期政策或难推出等因素影响下，居民超额储蓄难以“顺畅”流入消费、房地产领域。因此，盘活疫后经济活力一方面将取决于如何解决土地财政消减压力；另一方面取决于资本市场能否承担“超额储蓄”蓄水池，间接增加对实体企业的直接融资力度。在我国土地财政向股权财政转变，以及资本市场深化改革增强对投资者吸引力的背景下，全面注册制的推进能够有效完善市场的“价值发现”功能，承担居民“超额储蓄”的蓄水池功能，有利于提升A股上市企业整体质量，助力具有成长性新兴科技及优质央企龙头的估值修复。

10.新规对中概股和港股有何影响？

在全面注册制的新标准下，中概股和港股将迎来回流机会。主板方面，新规明确了红筹企业发行股票或者存托凭证并在主板上市的具体标准，以及“同股不同权”企业申请在主板上市的条件。其中，

实施注册制后，已在境外上市的红筹企业，申请发行股票或者存托凭证并在沪深交易所上市的，应当至少符合下列标准中的一项：（一）市值不低于2000亿元；（二）市值200亿元以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。

创业板方面，不再要求红筹企业净利润为正。新规删除了此前“且最近一年净利润”的要求。删除后，申请上市的红筹及特殊股权结构企业市值及财务指标，符合下列标准中的一项即可：（一）预计市值不低于100亿元；（二）预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于5亿元。

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一文读懂全面注册制规则：采纳和拒绝了哪些修改意见

全面实行股票发行注册制的一系列制度规则正式发布实施。

2月17日，证监会发布了57部制度规则，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布了108部配套制度规则。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。

此次发布的165部制度规则主要有哪些内容？正式明确了哪些重要事项？证监会分别采纳和未予采纳了哪些意见？澎湃新闻记者梳理了10大要点。

要点一：取消发审委，对新股发行价格不设任何行政性限制

整体来看，此次发布的制度规则，主要内容共包括五方面：一是精简优化发行上市条件。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。

二是完善审核注册程序。坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性。同时，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。

三是优化发行承销制度。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。

四是完善上市公司重大资产重组制度。各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制，完善重组认定标准和定价机制，强化对重组活动的事中事后监管。

五是强化监管执法和投资者保护。依法从严打击证券发行、保荐承销等过程中的违法行为。细化责令回购制度安排。此外，全国股转公司注册制有关安排与证券交易所总体一致，并基于中小企业特点作出差异化安排。

要点二：对主板上市的企业实控人由3年不变改为2年不变的意见未予采纳

为落实全面注册制改革，证监会起草了统一的《首次公开发行股票注册管理办法》（下称“《注册管理办法》”），以规范主板、科创板、创业板首次公开发行股票相关活动，为全面实行注册制搭建起了整体制度框架体系。

证监会指出，公开征求意见期间，共收到二十八条相关意见。其中，对五方面的14条意见予以采纳。其中，包括加大对发行人及其实际控制人造假的纪律处分力度，和交易所自律监管应当对违反规则的行为予以充分的惩戒等。

证监会进一步指出，不予采纳的意见主要包括三方面：

一是关于在发行条件中保留个别财务指标条件，如建议保留无形资产占比20%的财务发行条件的意见。

“考虑到科技创新企业无形资产占比一般较高，保留该条件不利于支持科技创新企业发展，也不符合精简优化发行条件的导向，因此未予采纳。”证监会表示。

二是关于放宽在审企业的终止要求，如财务数据过期较长时间的项目可以中止，但不必终止审核的意见。

证监会强调，若允许财务数据过期较长时间的项目保持在审状态，可能影响发行审核正常秩序，因此未予采纳。

三是关于主板实际控制人稳定要求。有意见提出，目前规则要求拟在主板上市的企业实际控制人应3年不变，建议与科创板、创业板一致，改为2年。

对此，证监会表示，考虑到企业在主板上市对经营稳定有更高要求，实际控制人在保障公司经营稳定方面具有重要作用，有必要设置更长的控制权稳定期，因此未予采纳。

要点三：正式删除证券中介机构被立案调查与业务受理审核挂钩的规定

证监会表示，征求意见期间，总体而言各方对《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》（下称“《许可程序规定》”）修订的基本思路和主要内容表示赞同认可。

《许可程序规定》明确，证券公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等证券中介机构及其工作人员，不再适用挂钩机制政策。

证监会指出，近年来，资本市场法治建设取得新成就，《证券法》大幅提高了中介机构违法违规的行政责任，并规定了证券特别代表人诉讼制度，提升了追究中介机构民事责任的效率和威慑力，《刑法修正案（十一）》将保荐人纳入提供虚假证明文件罪和出具证明文件重大失实罪的犯罪主体，中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件的，最高可判处十年有期徒刑，健全有效的中介机构事后责任追究机制逐步完善。

“取消证券中介机构挂钩机制政策，是适应资本市场法治建设和生态环境变化新形势，精准打击资本市场违法违规行为的重要举措。”证监会强调。

要点四：对允许向不特定对象公开发行可以打折的意见未予采纳

全面注册制下的发行注册方面，证监会起草了《上市公司证券发行注册管理办法》（下称“《再融资注册办法》”），明确适用范围和基本原则，并设置了各板块、各类证券品种的发行条件，规定了发行程序。

证监会指出，共收到了十九条相关意见，主要采纳了三方面：一是明确再融资发行条件中投资者利益、社会公共利益的适用。二是大股东参与非公开发行的，股东大会引入大股东回避表决制度。三是明确向不特定对象发行可转债的转股价格不得向上修正。

值得一提的是，在发行定价方面，有意见提出，建议允许向不特定对象公开发行可以打折，如可以打九折或者八折。

“考虑到公开增发没有锁定期，允许打折认购，可能会导致认购方购买股票后立即抛售，造成二级市场波动，因此未予采纳。”证监会表示。

要点五：明确北交所注册环节主要基于北交所审核意见作出决定

北交所方面，证监会对《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）》（下称“《北交所再融资办法》”）、《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法（试行）》（下称“《北交所发行注册办法》”）均进行了修订。证监会指出，征求意见期间，各方对于规则修订思路和主要内容较为认可。

《北交所再融资办法》正式明确了三方面事项，一是优化审核注册程序衔接安排。上市公司向北交所提交申报文件后，注册环节主要基于北交所审核意见作出决定，发现影响发行条件的新增事项，可要求北交所进一步问询或者退回补充审核。

二是加强审核注册监督制衡。一方面，证监会建立对发行上市监管全流程的权力运行监督制约机制，对发行上市审核程序和发行注册程序相关内控制度运行情况进行督导督察，对廉政纪律的执行情况和相关人员的履职尽责情况进行监督监察。另一方面，进一步完善对北交所发行上市审核工作的监督机制，可以通过选取或抽取在审项目同步关注等方式对北交所再融资审核工作进行检查监督。

三是进一步细化各方责任。如要求保荐机构以提高上市公司质量为导向保荐项目；厘清上市公司、保荐机构及证券服务机构在募集说明书编制和披露中的职责边界，推动各方归位尽责等。

《北交所发行注册办法》方面，证监会保留了发行条件、承销机制等特色制度安排，并按照全面实行注册制的要求，同样重点修订了三方面内容：一是优化审核注册程序衔接安排，二是完善审核注册监督制衡机制。

“三是进一步明确中介机构执业要求。要求保荐机构充分了解发行人发展前景，以提高上市公司质量为导向保荐项目；完善合理信赖制度，进一步厘清中介机构在招股说明书编制中的职责边界，推动各方归位尽责等。”证监会指出。

要点六：发行承销方面收到的三方面相关意见均未予采纳

《证券发行与承销管理办法》（下称“《办法》”）自制定以来，已历经多次修订。全面实行股票发行注册制背景下，《办法》进行了完善新股询价定价机制、提高配售制度的包容性、优化再融资发行承销规定等方面的再修订。

值得一提的是，证监会指出，在公开征求意见期间，共收到三方面7条相关意见，经研究均不予采纳。

具体而言，一是关于包销责任。有意见提出，“目前规定是包销应承担责任，建议仅一次性全部包销的才承担责任，余股包销的不承担责任”。

证监会强调，考虑到《证券法》规定，包销虽分为全额包销和余额包销两种情形，但未对两种情形下的券商责任做出明确区分，适用包销方式的，券商均应承担相应责任，因此未予采纳。

二是关于认购对象。有意见提出，“上市公司董事、监事控制或者施加重大影响的关联方，可参加上市公司向特定对象发行证券竞价阶段的认购”。

证监会认为，考虑到上市公司董事、监事控制或者施加重大影响的关联方参与竞价，可能对发行价格形成的公平性造成影响，因此也未予采纳。

三是关于提前招股书推介时点。有意见提出，“允许IPO招股意向书刊登前向网下投资者进行推介”。

“考虑到在招股意向书刊登后方可向网下投资者路演的要求，是为了防止影响询价，保证申购公平性，因此同样未予采纳。”证监会称。

要点七：未予采纳取消对保荐机构的部分内控要求的个别意见

上市保荐方面，为配合全面实行股票发行注册制，证监会对《证券发行上市保荐业务管理法》（下称“《保荐办法》”）进行了修订。首先，删除核准制相关内容，统一适用注册制。其次，将北交所由参照适用调整为直接适用。再次，完善部分规定以提高监管有效性。

证监会指出，征求意见期间共收到 26 条意见，主要集中在保荐机构履职要求、法律责任等方面。

从结果看，证监会采纳了“进一步完善保荐代表人任职条件中的合规性、专业性等要求”的意见，并表示将在后续保荐代表人培训中，增加相关专业内容。

同时，对“进一步完善对保荐机构和保荐代表人的问责规定”的意见，证监会表示后续将在日常监管中合理区分责任。

此外，有意见提出对保荐机构部门设置、保荐代表人签字数量、“资格罚”期限等规定作出调整。证监会表示，考虑到相关调整对行业影响较大，且目前行业整体意见不大，后续将深入调研。

而对于取消对保荐机构的部分内控要求等的个别意见，证监会指出，由于与压严压实保荐机构责任、提高项目质量的导向不符，未予采纳。

要点八：明确欺诈发行责令回购的，回购方案实施完毕之日起10日内发行人需注销其回购的股票

欺诈发行责令回购方面，证监会起草了《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）》（下称“《责令回购办法》”）。证监会表示，公开征求意见期间，共收到意见建议116条，在认真研究基础上，主要吸收采纳了六方面。

具体而言，适用情形方面，在原则规定证监会可以采取责令回购措施的同时，进一步明确发行人和负有责任的控股股东、实际控制人明显不具备回购的能力，或者存在其他不适合采取责令回购措施情形的，证监会不再采取责令回购措施。

回购价格方面，参照虚假陈述民事赔偿司法解释，调整了《责令回购办法》中有关回购价格的规定，明确相关责任主体应当以基准价格实施回购。

股票停牌方面，在《责令回购办法》中增加证监会作出责令回购决定的，证券交易所可以按照业务规则对发行人股票实施停牌。

回购后股票处理方面，为避免实践中对责令回购股票的处理产生争议，明确发行人回购股票的，应当自回购方案实施完毕之日起十日内注销其回购的股票。

此外，增加证监会作出责令回购决定的，可以采取冻结、查封措施，避免发行人或者负有责任的控股股东、实际控制人转移资金，逃避责任。同时，对责令回购措施的强制执行进一步作出明确规定。

要点九：强化重组监管对上市公司“持续经营能力”的判断

在上市公司重大资产重组（下称“重组”）环节全面实行股票发行注册制，证监会对《上市公司重大资产重组管理办法》（下称“《重组办法》”）进行了整体修订。证监会表示，征求意见期间，收到的意见主要集中在重组条件、证券服务机构履职等方面。

具体来看，正式发布的《重组办法》主要进行了三方面优化：一是明确仍存在尚未完结的“督导”事项的，独立财务顾问应当就“相关事项”继续履行持续督导职责。二是将上市公司实现利润未达盈利预测报告预测金额的情形，纳入追责范围。三是强化重组监管对上市公司“持续经营能力”而非“持续盈利能力”的判断。

要点十：财务顾问等证券服务机构责任情节严重的，可以对有关责任人员采取证券市场禁入

非上市公众公司（下称“公众公司”）重大资产重组方面，证监会对《非上市公众公司重大资产重组管理办法》（下称“《公众公司重组办法》”）主要进行了三方面的修订，进一步压实中介机构责任。

具体而言，一是增加控股股东、实际控制人在重组过程中组织、指使发行人从事虚假陈述等行为的责任要求。

二是未履行相关义务导致重组方案损害公众公司利益的法律责任情形中，将公众公司股东、实际控制人增加为责任主体。

三是强化对财务顾问等证券服务机构的责任追究，明确情节严重的，可以对有关责任人员采取证券市场禁入的措施。

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新增人民币贷款创新高！钱都流向何处？

1月份广义货币（M2）增速创下2016年中以来最高水平。央行最新数据显示，1月末，广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6％，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点；1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元。

M2增速为何创下新高？贷款都流向何处？如何看待企业贷款扩张？金融如何更好支持消费？未来信贷数据走势如何？1月份金融数据信息量满满，一起来看本期快问快答

问：1月份M2增速为何创下新高？

答：M2增速创新高，表明稳健的货币政策加大对实体经济支持力度，市场流动性较为充裕。中国民生银行首席经济学家温彬认为，支撑1月份M2增速创新高的主要因素是居民存款，同时，信贷高增下派生能力增强和财政靠前发力也加大了货币投放。

1月份住户存款增加6.2万亿元，在去年高基数上继续同比多增7900亿元；春节前企业集中发放薪酬福利，单位存款向住户存款转移，同时受个人消费意愿仍偏低等因素限制，居民更多选择将收入进行储蓄而非消费，助推M2。

问：贷款都流向何处？

答：今年1月初，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，明确要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，从供给角度看，商业银行有信贷“早投放、早收益”的传统，加之监管层强调“保持信贷总量有效增长”“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，驱动银行在年初对信贷应投尽投。

从需求角度看，一方面，去年底以来国内经济活动较快修复，市场信心回暖，带动实体经济贷款需求改善；另一方面，为巩固经济回稳势头，年初稳增长政策继续发力，基建、制造业投资等保持较快增长，支撑配套融资需求，同时，“第一支箭”支持下银行对房企贷款支持力度明显提升。

问：数据显示企业中长期贷款开始增多，如何看待？

答：这表明企业贷款意愿在上升，实体经济融资需求在回暖。

温彬认为，1月份新增信贷大幅放量，企业贷款仍是主要支撑。随着政策性开发性金融工具配套融资加快投放、保交楼和优质房企贷款支持计划加码、碳减排和设备更新改造等结构性货币政策工具继续落地，在政策性银行和国有股份制银行“头雁”作用拉动下，1月份企业贷款和企业中长期贷款保持强劲。

王青表示，1月份企业贷款在总量扩张的同时，期限结构继续改善，这一方面源于经济回暖背景下银行风险偏好回升，另一方面也因监管要求银行进一步优化信贷结构，银行在政策面引导下也有意加大中长期贷款投放力度。

问：金融如何更好支持消费？

答：与企业贷款相比，1月份，住户贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元。这反映出受多重因素影响，居民消费和投资意愿不振，有效融资需求仍然不足。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为，今年消费增速有望逐步修复至接近疫情前水平，但同时仍需包括金融政策在内的各项政策支持，以有序扩大金融支持消费信贷的规模，稳步降低个人消费信贷成本，助力消费恢复，提振居民消费能力与意愿。

问：未来信贷数据走势如何？

答：王青认为，在宏观政策延续稳增长取向、市场主体自主融资需求修复支撑下，2月份信贷有望继续保持同比多增势头。进入2月份以来，票据利率持续处于高位，也预示了这一点。

此外，随着2月份地方债大规模发行，社融也有望出现同比多增。

温彬表示，随着各地稳增长计划和举措出台，企业与政府部门投资步伐加快，消费预期逐步恢复，在政策驱动和市场内生融资需求共同作用下，开年信用扩张积极，加速宽信用进程。不过，年初信贷高增下，后续韧性仍需观察。

下一阶段，信用扩张的韧性和地产、消费修复情况仍较为关键，扩投资、促消费、稳地产、调结构等政策需延续支持，继续保持稳健货币环境，以巩固经济企稳向好态势。

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美团消费金融2023年或将成立，已有民营银行、互联网小贷牌照

又一家消费金融公司来了。

近日，据深圳市罗湖区政府官方微信公众号“罗湖发布”，深圳市罗湖区第八届第二次党代会召开，会上提出，2023年罗湖区重点推进金融业固本强基，筑牢现代服务经济的“压舱石”。其中提到，推动财信金控湾区总部、美团消费金融公司等项目落地；深化深港金融合作；实施“金融+”战略，建立金融驿站等等。

自2015年初涉金融业务以来，美团的金融业务一直保持低调，目前已握有商业保理、第三方支付、互联网小贷、民营银行、保险经纪等金融牌照。

在美团（03690.HK）的各项业务中，小额信贷等业务属于“新业务”分部。2022年半年度报告显示，截至2022年6月末，美团非流动资产中未经审核的应收贷款约15.56亿元（人民币，单位下同），相较2021年末增加约5.34亿元；流动资产中的应收贷款约73.79亿元，较2021年末增加约25.60亿元。

美团在财报中表示，应收贷款来自小额信贷业务且初始按公允价值计量，根据所持应收贷款的业务模式，后续计量可按摊余成本或公允价值计量且其变动计入其他全面收益。

这意味着，截至2022年6月末，美团小额信贷业务的在贷余额约为89.35亿元。

美团通过美团三快小额贷款有限公司（以下简称“三快小贷”）开展小贷业务，2022年12月，三快小贷注册资本由50亿元增至75亿元，增幅达到50%。

与此同时，三快小贷是2022年通过ABS融资规模最高的小贷公司。

21世纪经济报道记者根据Wind数据不完全统计，2022年全年美团三快小贷累计发行34笔ABS，融资规模284亿元，募资金额位居所有小贷公司之首，占比达到所有小贷机构通过ABS融资的38.54%。

值得一提的是，美团三快小贷的资金成本并不是很高，2022年发行ABS的平均票面利率3.22%，低于福州三六零网络小额贷款有限公司（5.87%）、重庆度小满小额贷款有限公司（4.79%）以及京东旗下重庆京东盛际小额贷款有限公司（3.37%）。

除此之外，美团通过吉林三快科技有限公司持有吉林亿联银行股份有限公司28.5%股权，位列第二大股东。

在已有民营银行牌照与头部互联网小贷牌照的背景下，美团消费金融将如何差异化展业值得期待。

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工厂停产股价缩水74%，造车新势力扛把子凉了？

特斯拉作为最具话题的新能源车企，无论在用户认知、市场关注度、技术实力还是销量规模上，特斯拉都是绝对意义上的霸主，甚至在特斯拉的视角之中，我们完全找不到一个能与其竞争的“老二”存在，因为差距实在太大了，都是小鱼小虾，连提鞋都不配。

 

 

但是，就这样一个仿佛天下无敌一般的品牌，却有了自己的烦恼，最近一段时间里，特斯拉的负面新闻可以说是以无限连载永不断更的方式进行之中，用户口碑持续下滑，但这还不是最惨的，毕竟哪个品牌都有小黑子。更要命的在于，特斯拉在市场和投资者的心中，已经渐渐“去神化”，不仅订单量严重下滑，连美股市值也大幅缩水，可以说，特斯拉正在遭遇着一场前所未有的巨大危机。

 

 

特斯拉形势不妙

 

 

在中国市场，特斯拉的订单储备正在遭遇前所未有的巨幅下滑。

 

 

从第四季度开始，特斯拉的订单数就开始出现了不乐观的情况，以至于特斯拉不得不采取了一些手段来提振市场，这些手段就是各种形式的降价促销，不仅包括幅度不小的官降，特斯拉为了规避老车主的抗议情绪，还推出了各种各样的隐性促销，目前，购买国产特斯拉车型可以额外享受8000元现金的保险补贴，6000元现金的额外减免，以及包括积分抽奖，老用户推介奖励等诸多隐性福利，这种优惠幅度对于特斯拉这个新能源扛把子来说是前所未见的，足以体现其销售端的紧张。

 

 

一直以来，由于供不应求，特斯拉一直在想尽办法提高产能，并为此改变了诸多工艺，比如率先大规模采用一体式压铸技术，以生产大型构件的方式替代传统的散件拼接，带来了效率上的明显改善，但提高生产效率的远景虽然达成了，销售端却没能跟上，对于特斯拉而言，显然有点尴尬。

 

 

临近年底，由于订单量严重不足，早有海外媒体报道称，特斯拉上海工厂将停产，但随后特斯拉官方予以否认，不过此事随后还是得到了验证，最新消息显示，特斯拉位于上海的超级工厂已经停产，虽然官方的说辞是为了给生产线做年度维保，但显然大家都不太相信这个理由，毕竟这个时间点比较特殊，因为国内市场明年不再享有新能源车购车补贴，加上临近年终，所有车企都在冲量的关键阶段，特斯拉此时却反其道而行之，逻辑行不通。

 

 

有业内人士分析称，特斯拉此时停产虽然明面上有着2022年提前毕业的意思，但根本的原因还是订单存量大幅下降，特斯拉一直采用的是订单式生产，不用经销商囤积库存，如今手上国内订单存量不够，加上海外工厂也开始生产不再需要那么多的出口，所以此时特斯拉选择停产的目的在于害怕引起库存积压。

 

 

由于市场需求下降，在资本市场，特斯拉同样受到了投资者的不看好，最近大半年，特斯拉股价持续下跌，截至12月27日收盘每股报价只剩109.1美元，距离其巅峰时期股价缩水了高达74%，市值仅剩3445亿美元，仅为苹果市值的六分之一。

 

 

特斯拉在2010年以每股17美元的价格上市，10年后股价飙升至2000美元，成为华尔街股价最高的股票之一，由于单价过高，为了进一步满足小规模散户的投资需求，特斯拉曾先后两次拆分股票，第一次是以1分5的方式拆分，第二次则以1分3的方式拆分，足可以见当时投资者对于特斯拉是多么的狂热。

 

 

但时过境迁，以前崩的有多高，现在摔下来就有多狠，仅最近一个月，特斯拉股价的跌幅就接近50%，这种直线下滑的走势，仿佛是一个即将破产的公司。

 

 

产品力不足，Model 3/Y亟需换代

 

 

特斯拉之所以遭遇如此滑铁卢，核心原因还是在于其主销车型产品力的大幅下降。

 

 

新能源车市场一个最大的特点在于更新迭代特别快，一款产品生命周期实际上是非常短的，尤其是在当下各种车载智能硬件依然在以远超摩尔定律的速度（性能每隔18个月提高一倍，而价格下降一半）发展之时，新入局的各种玩家更是层出不穷，一个比一个敢烧钱，进一步加剧了整个行业产品迭代的速度。

 

 

特斯拉无论是Model 3还是Mode Y在起初推出之时，硬件和软件的综合竞争力都是行业最强水平，这也是奠定特斯拉当下市场地位的关键所在，然而，在整个行业快速的更新的同时，特斯拉产品的更新步伐却显得很慢，国内市场已经多年没有推出新品，渐渐跟不上市场的节奏了。

 

 

比如，Model 3作为一个推出至今已六年的新能源车，在诸多方面已经不再扮演领头羊的角色，尤其是国内版车型的辅助驾驶、地图导航和语音交互等功能，已经被不少国内品牌远远甩在后面。

 

 

今年，中国品牌同样给予了特斯拉非常大的压力，例如比亚迪海豹、长安深蓝SL03以及理想L8、蔚来ET5等等的车型都对特斯拉的市场造成了直接冲击。

 

 

实际上特斯拉对Model 3和Model Y两款车并非完全没有进行更新，只是采取的策略同样与行业一贯的做法不同，按照汽车市场的产品更迭惯例，一款车自推出之后通常会经历中期改款和换代两次大的升级，这种升级方法我们可以称之为“换代式”升级。

 

 

但特斯拉采取的则是一种“改善式”升级，无论是Model 3、Model Y，都在生产的过程中持续地进行优化。每一个新的批次，都可能与上一批次有了一些不同，升级幅度虽然并不大，但终年累月下来，变化也是不小的，如今的特斯拉Model 3相比最初的Model 3已经有了大量的不同，甚至智能座舱硬件、三电系统在内的核心零部件都进行了调整，在最近一次的升级上，特斯拉为Model Y的后排座椅加长了30毫米，并搭载了后排车门手动释放装置。

 

 

但这种变化，并不会显著地在各个批次中标明出来，消费者对于产品升级的感知是很弱的，用户更想看到的是车型的全面升级，诸如外观内饰设计、智能网联体验、针对中国市场的专属适配等等，这些特斯拉都没做到。

 

 

写在最后：

 

 

特斯拉遭遇当下的境遇，核心原因在于自身的原地踏步，或许是在自己的舒适圈中太过自在，沉浸在高毛利和高增长中无法自拔，亦或许是早期领先对手太远以至于忘了我，两耳不闻窗外事，还停留在别人都不行的错误认知中，但不管原因为何，特斯拉如果想要扭转当下的颓势，必须做出足够大的变革才行了，要么Model 3/Y大幅降价，以牺牲利润换取销量的方式，彻底颠覆行业格局，利用规模优势把其他人都耗死，最后再自己慢慢玩，要么就只能赶紧将Model 3/Y升级换代。

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万字反思 DeFi & Crypto 面临的问题

在探索这个新的复杂领域时，每个人都会犯错误，但前进的道路是把错误保持在小范围内，强调实用性而不是投机。

 

 

在 Luna、Celsius、Voyager、3AC 以及 FTX/Alameda 倒闭之后，很多 crypto 行业的分析师指出 DeFi（“去中心化金融”）是一种潜在的解决方案。

 

 

本文剖析了这一观点的一些细微差别，承认存在某些机会，但对整个行业的现状进行了相当批判性的评估。

 

 

此外，本文还涉及了 crypto 行业的其他一些概念，包括 Web3、NFTs、代币化证券以及更广泛的创建代币的问题，这些代币除了让创始团队发财之外别无他用。

 

 

文章章节：

 

 

1. CeFi：不透明杠杆的问题

2. DeFi 旨在实现什么

3. DeFi 的中心化缺点

4. 任意铸币税问题

5. 升级技术轨道

6. 潘多拉魔盒已经打开

 

 

一、CeFi：不透明杠杆的问题

 

 

根据描述，DeFi 的好处是可以去中心化，并为各种交易和杠杆服务增加透明度。

 

 

因此，在讨论 crypto DeFi (“去中心化金融”)之前，首先分析 crypto CeFi(“中心化金融”)是有意义的。

 

 

在 crypto 资产行业，存在的两大中心化公司是交易所以及存款/贷款机构。“CeFi”一词主要是指后者，但更广泛地说，可以包括两者，特别是因为这两种商业模式可以交织在一起。

 

 

• 交易所允许交易者交换各种 crypto 资产，通常其也会为交易者提供杠杠工具。

• 存款/贷款机构(又名“流动性提供者”) 允许人们存入 crypto 资产并获得收益，允许人们存入 crypto 资产作为抵押物以借入稳定币或法定货币，并允许一些机构以无抵押的方式进行借款。

 

 

还有一些其他类型的公司，例如纯托管、技术开发等，但这是与 DeFi 比较相关的两类公司。

 

 

传统金融体系的很大一部分是不透明的，很难确定任何给定实体有多少债务，除非它是公开交易（上市实体）的。即便如此，在某种程度上，仍有可能实施欺诈或使用某些会计技巧来混淆细节。

 

 

这种问题延续到了 CeFi crypto 行业，并且问题更大。各种交易公司和基金经常利用杠杆来投机 crypto 资产，尤其是山寨币。由于这些公司中很少有公开交易的，因此几乎所有公司都相当不透明，即使涉及数十亿美元。

 

 

纵观 2021 年和 2022 年，crypto 行业开始遇到周期问题。早期的问题始于灰度比特币信托(GBTC)的资产净值溢价转向资产净值折扣。换句话说，曾有一段时间，该基金的市场价格是 1 美元比特币对应 1.4 美元，而现在，该基金 1 美元的比特币，对应的市场价格已低于六十美分。

 

 

 

 

 

很多交易公司在这一工具上有杠杆敞口，因此这对他们来说是一个比人们可能意识到的更大的问题。

 

 

多年来，GBTC 是为数不多的以证券形式获得比特币敞口的方式之一，这是很多受监管实体所希望的。因此，GBTC 一度以高于资产净值“NAV”的溢价进行交易，因为它提供了一些在这种类型的证券化组合中很难获得的东西。

 

 

随着越来越多的基金和证券进入市场，为这些受监管类型的实体提供比特币价格敞口，GBTC 变得不那么独特，而它的溢价也消失了。大多数封闭式基金的交易价格相对于资产净值会略有折扣，而 GBTC 也不例外。

 

 

我的绝大部分比特币敞口是直接购买 BTC 本身，然而，在我的经纪投资组合中，由于缺乏更好的选择，我使用了少量的 GBTC 头寸来复制比特币价格敞口。我不时地重新平衡它的风险敞口，特别是当它的溢价变得过高时:

 

 

图表来源：YCharts

 

 

GBTC 不仅是投资组合获得比特币价格敞口的一种方式，多年来还为合格投资者提供了套利交易。他们可以 1）做空比特币，并 2) 向 GBTC 发送资金， 以在 NAV 上创建新的 GBTC 单位。他们必须持有这一头寸 6 个月的锁定期，然后可以高于净值的溢价出售他们的 GBTC 股票，并平仓比特币空头头寸，从而将高于净值的溢价作为利润，而不会让自己暴露在 BTC 本身以及 GBTC 价格波动的风险中。然后，他们可以一次又一次地重复这种交易。

 

 

这种做法持续了很长一段时间，直到在各种其他受监管的工具中获得比特币敞口变得更容易。在那个时候，信托基金不再有理由去支付溢价。

 

 

这让很多交易公司措手不及，因为他们被大量的比特币空头头寸以及大量的 GBTC 多头头寸困住了，而不是像过去那样以溢价交易，现在已转变成了折价交易。换句话说，他们因为自己认为的低风险交易而经历了重大损失。

 

 

所以，这是第一次冲击。

 

 

我当时在我的一份报告中，介绍了这种从溢价到折价的反转，尽管我主要关注的是比特币购买压力的消失:

 

 

“与减半后采用周期的结构性牛市相比，目前比特币面临着两个基本阻力。

首先是前面描述的潜在债券收益率。如果比特币继续上涨，美元指数保持坚挺，流动性变得更加紧张，应该会继续对高估值的成长型股票构成压力，比特币可能也会暂时被投资者归为这一类，尤其是在普遍的避险环境下。第二，灰度比特币信托基金(GBTC)的资产净值或“NAV”不再有正溢价。事实上，它的交易价格略低于 NAV 。加拿大现在拥有一只稳定的比特币 ETF ，NYDIG 和 SkyBridge 等公司随着时间的推移进入市场，并为机构和合格投资者配置比特币提供竞争。因此，GBTC 不太有理由获得溢价。其他资产类别的大多数现有封闭式基金都以低于资产净值的价格进行交易，而 GBTC 至少暂时加入了折扣俱乐部。这种相对于资产净值的折扣有利有弊。这很好，因为它使 GBTC 成为比过去更好的持有比特币的工具，因为你是在资产净值附近获得比特币，而不是在溢价阶段。这很糟糕，因为它消除了比特币需求的一个来源。GBTC 是 2020 年比特币的最大买家，其中一部分用于长期敞口，另一大部分用于市场中性套利。对于第二部分，合格投资者和机构可以在六个月的锁定期内以资产净值买入 GBTC，然后在六个月后以市场价格卖出，而市场价格通常高于资产净值。在以 NAV 购买比特币的同时，他们可以在其他地方做空比特币，从而进行非定向投资，这样他们就可以每六个月提取超过资产净值的溢价，而不受比特币价格的影响。这个过程为人们赚了很多钱，也永久性地吸收了大量比特币。GBTC 基本上是将流动性比特币转换为非流动性比特币，然后锁在冷存储钱包中。如果 GBTC 溢价保持最小或为负，则交易结束了，从而完成了特定的需求来源和流动性到非流动性的转换过程。”-Lyn Alden, 《2021 年 2 月 28 日溢价报告》

 

 

第二次打击是 Terra/Luna 崩盘的时候，这从一开始就基本上是一个庞氏骗局。相关人员以人为的不可持续的 20 % 年化收益率引诱散户投资者。我在 2022 年 4 月和 2022 年 5 月 Terra/Luna 接近其高点时警告过，然后在 2022 年 5 月写了一篇名为“数字炼金术”的事后分析文章。

 

 

事后分析的主题之一是，当流动性和一般商业条件改善时，crypto 庞氏骗局往往会建立，而当流动性和一般商业条件恶化时，crypto 庞氏骗局往往会被揭穿并崩盘：

 

 

图表来源：Trading Economics，Lyn Alden 注释

 

 

很多杠杠交易公司接触了 Luna，这使得随后 crypto 行业的震动比我当时猜测的更为严重。对很多人来说，最大的意外是三箭资本(简称“3AC”)的倒台，该公司受到了 GBTC 折价的影响，然后又受到了 Luna 崩盘的打击，而 3AC 团队一直特别看好 Luna。

 

 

三箭资本（3AC）是一家已经存在十年的大型 crypto 交易公司，他们使用的杠杆比大多数人意识到的要多得多，因为它是不透明的，而且他们悄悄地从很多不同的来源借钱，这些来源不一定与每个人都进行沟通，包括 Voyager 和 Genesis 在内的多家机构都向 3AC 提供了巨额无抵押贷款。BlockFi 也向 3AC 提供了一笔巨额贷款，但它是有抵押的，这减少了对他们自己的总体影响。除此之外，Celsius 和其他几十家公司也向 3AC 提供了贷款。

 

 

因此，由此产生的 3AC 内爆，摧毁了 crypto 借贷行业的大片公司，之后只有少数几家仍然屹立不倒。该领域的整体风险控制很糟糕，尽管有些公司做的会相对好一些，许多贷方只向少数同样庞大的借款人提供贷款（例如 3AC）。

 

 

我在 2021 年初探索了 CeFi 平台，以了解生态系统。早在 2021 年 2 月，我在一篇文章中就支持了BlockFi，将其作为稳定币收益率、黄金代币收益率等新颖事物的一小部分配置。我强调了它的风险，以及存款不受 FDIC 保险的事实，并建议道，一个人最多只应该把一小部分资产放在它上面，大部分资产应该自己保管。然而一年后，也就是在 2022 年 2 月份，当 BlockFi 和广泛的行业仍在正常运作时，我撤回了我的背书，因为我不再认为风险/回报是值得的。

 

 

与许多贷款机构不同，BlockFi 成功度过了随后 2022 年 5 月/ 6 月的 crypto 贷款机构崩溃潮，而 Celsius 和 Voyager 等其他 CeFi 存款/贷款机构则失败了。BlockFi 避免提供集中的无抵押贷款，这至少将其偿付能力受到的冲击降到了最低，并为他们提供了一条途径，可以继续处理提款，并在投资者的支持下继续运营。

 

 

然而，BlockFi 随后于 2022 年 6 月参与了 FTX/Alameda 的交易，提供了流动性供应和收购要约，由此决定了他们的命运。在 2022 年 11 月 FTX/Alameda 崩溃后，BlockFi 不得不停止处理提款，从而加入了大多数其他存款/贷款机构的队列。

 

 

总体而言，CeFi 行业最大的失败来自：1）向资产负债表不透明的杠杆实体提供无抵押贷款，或 2）资产负债表不透明的杠杆实体在托管资产。当然，不透明的资产负债表的问题在于，很难确切地知道它们的杠杆率有多少，尤其是在某些情况下涉及公然欺诈的情况下。

 

 

二、DeFi 旨在实现什么

 

 

与 CeFi 不同，交易和杠杆也发生在各种区块链上，通常这被称为“DeFi”。 如前所述，这代表“去中心化金融”。

 

 

这项活动的基础包括 L1 智能合约区块链，例如以太坊、币安链、Tron、Avalanche、Solana 等。这些系统允许将计算环境嵌入到区块链中。这实际上成为了一个联邦计算环境，这意味着一个分布在多台机器上的计算环境，因此能够被多个不同的实体观察和确认。

 

 

这种计算环境也可以构建在比特币网络(例如 Liquid 或 RSK )等其他区块链之上的层/侧链上，但迄今为止，大多数活动都是在这些 L1 智能合约区块链上进行的。

 

 

在计算层之后，下一层由两个主要部分组成: 去中心化交易所 （DEX）以及去中心化存款/贷款机构。去中心化交易所（DEX）允许交易者交换各种 crypto 资产，类似于它们在中心化交易所的方式。去中心化的存款/贷款人（最常见的术语是“流动性提供者”）允许用户 1）将 crypto 资产存入协议以获得收益，或 2）将 crypto 资产作为抵押品存入以借入另一种类型的 crypto 资产，存款和借贷方面最常见的资产是稳定币。这些是否真的像参与者声称的那样去中心化，将在本文的后面部分讨论。

 

 

之后，还有其他类型的 DeFi 资产。其中大部分是与控制这些交易协议和存款/贷方协议并可能从中赚取利润相关的股权/治理代币。

 

 

然而，从长远来看，还存在着很多问题。 以下是 DeFi 可能发生的事情的一些示例：

 

 

A 有一堆比特币，他将这些 BTC 转移到封装比特币 (“WBTC”) 中，因此现在它是一种可在以太坊网络上交易的托管不记名资产。 然后他们将该 WBTC 作为抵押品存入 Aave（借款人/贷款人协议）以借入稳定币。 他们将其中一些稳定币发送到中心化交易所，并套现成法币，然后将其提取到银行用于日常消费。 他们现在已经利用了杠杠，这存在黑客攻击、托管问题等多层交易对手风险，并且如果比特币价格过低则有清算的机会。

 

 

B 有一堆 ETH，他将这些 ETH 作为抵押品存入 Aave 以借入一堆稳定币。然后， B 在一个名为Uniswap 的去中心化交易所交易这些稳定币，以换取一些 DeFi 治理代币（比如说 AAVE、COMP 以及 UNI ）。因此， B 利用 ETH 作为抵押品，购买了一堆 DeFi 协议治理代币(AAVE, COMP, UNI)。

 

 

C 没有太多的 crypto 资产 ，但他决定将一些法币兑换成稳定币，并将这些稳定币存入 Aave 和Compound 中来赚取收益。从这个意义上说，C 正在为 A 和 B 的抵押贷款提供资金。在美联储今年加息之前，这些稳定币存款的收益率，要远远高于更安全的 FDIC 保险银行存款或国库券，尽管风险要高得多，因此这种资本使用有点与垃圾债券或类似方式竞争，它们的目的是获取高收益。

 

 

如果这一切听起来很熟悉，以下是我在 2021 年 1 月回复的内容：

 

 

“在审查去中心化应用的最大用例时，我的担忧之一是，很多用例都是循环的和投机性的。以太坊被大量用于 crypto 代币的去中心化交易， crypto 稳定币作为交易 crypto 代币的流动账户单位，以及 crypto 代币的借贷和赚取利息，这是一种为 crypto 代币交易者提供流动性/借款来源的做法。在较小程度上，它还用于游戏化的方式来赚取或交易各种 crypto 代币。因此，它是一个由 crypto 代币驱动的大型操作系统，目的是四处移动……crypto 代币。现实世界中一个健康的银行系统将包括人们存钱，银行为抵押贷款和商业融资提供各种贷款，以产生现实世界的效用。另一方面，以投机为基础的银行系统将由一系列银行组成，这些银行吸收存款，然后在附近的股票市场上向投机者提供贷款，以及使这更容易的技术提供商，然后是那些投机者正在交易的东西（主要由那些银行的股票、那些科技公司的股票和证券交易所的股票组成），导致了一个大的循环投机方。迄今为止，以太坊最大的用例是基于循环投机系统的去中心化版本。”——lyn Alden，以太坊的经济分析，2021 年 1 月

 

 

将近两年后，当我们回顾我在 2021 年 1 月初报道这个行业时撰写的文章时，我真的不能说它有什么不同。 它一直是一个循环和投机的派对，几乎没有现实世界的效用，整个行业在这方面几乎没有任何改善。

 

 

事实上，2022 年 3 月的一项研究发现，在 Uniswap 上交易的代币中有 97.7% 是抽地毯（rug-pull）式的。 rug-pull 是指开发商和投资者大肆宣传项目，随着投资者资金的涌入从中榨取价值，但并不打算实际执行他们的计划。

 

 

无处不在的 DeFi 漏洞风险

 

 

DeFi 提供了一些透明的好处，但它也为黑客/攻击者提供了巨大的攻击面。这些通常被称为“DeFi 黑客”，其中有人想出了如何从智能合约中窃取资金。实际上，最好将它们视为漏洞利用或套利机会，而不是黑客攻击。

 

 

“代码就是法律”是 DeFi 早期的一句常见格言（当然，可以追溯到 DeFi 之前）。 如果智能合约中存在漏洞，那么有人就可以利用它，并有可能让自己获得优势，甚至包括以合约意想不到的方式获取资产。这类似于一份写得不好的现实世界合同，聪明的律师可以找到漏洞，并帮助客户以一种书面上无意的方式滥用合同。毕竟，如果代码不是智能合约的最终仲裁者，那么智能合约还有什么意义呢？

 

 

比特币网络是最精简的区块链，其拥有近 14 年的运营历史，它有意地简单，有意地缓慢变化，并有意地抗拒变化，除非在压倒性共识的情况下。尽管如此，比特币网络在过去几年里仍然遇到了一些严重的漏洞。

 

 

那么，不断变化、高度复杂的智能合约又如何躲过攻击呢？任何在 DeFi 或其他智能合约中持有资金的人，都应该假设代码利用和资金损失的风险始终存在。你从中得到了 3% 的收益率? 将其与一年中任何时候发生 100% 损失的概率进行权衡，然后年复一年地重复。当来自不同区块链或不同层的智能合约相互交互时，风险还会被放大。

 

 

在过去的两年半中，价值超过 25 亿美元的 crypto 资产已从智能合约中被盗：

 

 

抵押与非抵押：这是关键

 

 

很多 DeFi 支持者指出，大多数 CeFi 贷款机构在 2022 年倒闭，而 DeFi 合约在继续运作着。

 

 

虽然这有一定道理，但我们应该研究根本原因：抵押。提供完全抵押贷款的 CeFi 贷款机构通常也表现良好，如果他们不得不清算客户，那么破产的是客户而不是贷款机构。问题的发生，是因为 CeFi 贷方向他们认为值得信赖的实体，提供了抵押不足或无抵押的贷款（这些实体随后在 DeFi 中赌博，例如 LUNA 代币，并且无法偿还贷款）。

 

 

由于 DeFi 的自动化特性，很难在没有超额抵押的情况下以一种有意义的方式做到这一点。因此，就其本质而言，DeFi 主要是由超额抵押杠杆组成。这里的教训并不是说 DeFi 比 CeFi 好，而是说在涉及波动性资产时，超额抵押贷款比抵押不足或无抵押贷款更安全。

 

 

在 DeFi 环境中，存款人主要暴露于抵押贷款（就贷款而言，这是一件好事），但也面临着持续的智能合约利用风险(这是一件坏事)。在 CeFi 环境中，存款人可能会接触到某种混合的抵押贷款和非抵押贷款（坏事），但可以更好地防止被利用（好事）。

 

 

我从 2022 年的 crypto 行业事件中得出的结论，并不是 DeFi 优于 CeFi。

 

 

相反，我的结论是，对于这些波动性极高的资产，追逐收益率本质上是不明智的。 就谨慎放贷而言，应该主要是超额抵押贷款。

 

 

比特币为用户提供了自我保管有限流动资产的能力，并可以使用该资产发送或接收无需许可的支付，而不依赖于中心化的第三方。在我看来，这是噪声中的信号，它比许多人意识到的更强大。

 

 

在难以获得美元的发展中国家，中期使用稳定币进行储蓄和支付是另一个很好的实用用例。他们应该意识到交易对手的风险，总的来说，我希望看到稳定币抵押品的透明度越来越高。

 

 

几乎其他一切都涉及投机，或涉及在压路机（不透明的交易对手风险或代码利用）面前捡硬币（收益）。 事实上，我在其中参与了一年的时间，甚至用了很少的资金，甚至在崩盘发生之前就停止了投资，这是我认为在这个行业中航行时犯的一个错误。

 

 

三、DeFi 的中心化缺点

 

 

DeFi 除了涉及循环性、投机性，有时甚至是彻头彻尾的欺诈外，该技术的核心还存在中心化问题，尽管它在市场上被宣传为去中心化。

 

 

中心化智能合约区块链

 

 

与更去中心化的比特币网络相比，DeFi 技术堆栈的基础，即底层智能合约区块链，已经从一些中心化的方面开始。

 

 

例如，从 2015 年诞生到 2022 年 PoS 转换，以太坊网络在代码中有 7 年多的难度炸弹。这降低了矿工和个体节点运营商的权力，增强了头部开发者的权力，这是一种中心化的形式，它允许他们推进路线图，并根据他们的愿景更改协议，这基本上使其成为一份投资合同。即使在 2022 年权益证明（PoS）转换之后，网络用户仍然需要等待开发人员实施质押提款。

 

 

与此同时，币安在币安智能链出现问题时可以要求暂停区块链，就像今年 10 月 6 日至 7 日期间那样。理论上，币安链是一个独立于中心化公司币安的去中心化系统，但实际上:

 

 

同样，当 Solana 在 2022 年五次意外下线时，验证器操作员不得不通过 Discord 开会以手动重启区块链。

 

 

很多 PoS 链都是这样运作的，成为验证者的技术或资金要求非常高，最终使系统的运营变得相当寡头垄断。

 

 

与工作量证明（PoW）协议不同，权益证明（PoS）协议没有不可伪造的账本历史记录，因此如果系统有意或无意地离线，则需要一个相当手动的过程来确定适当的检查点在哪里，以及从哪里重新启动网络。由于创建几乎无限数量的替代历史是无成本的，每个历史似乎都是有效的，因此没有不可伪造的、自我验证的方法来确定 PoS 系统中账本的“真实”历史(这就是 PoW 的具体作用)，因此使用 PoS 检查点，需要信任一些权威或一组权威。

 

 

这就是为什么有像Babylon Chain这样的项目，其允许 PoS 链将不可伪造的时间戳插入比特币区块链，它试图通过使用占主导地位的 PoW 证明系统来减轻 PoS 系统的一些固有循环问题，它们会使用比特币网络作为检查点权威。

 

 

除了中心化的难度炸弹、中心化的开发者决策、中心化的验证以及中心化的检查点权限问题之外，还有一个简单的问题，在大多数情况下，智能合约区块链节点太大了。

 

 

最佳的区块链隐私和去中心化，需要用户运行自己的节点，或者至少在他们需要时有实际的选择。这使他们能够自己验证网络的各个方面，并允许他们自己发起交易，而不是要求第三方为他们发起交易。

 

 

然而，通过在协议的基础层增加更高的吞吐量或更多的代码表达能力，它会增加运行节点的处理、存储以及带宽要求。例如，为了运行 Solana 或币安节点，你几乎需要企业级设备或使用云供应商。

 

 

以太坊节点比 Solana 或 币安链的节点更轻，但仍然太笨重，无法在 Tor 上运行。 根据 ethernodes.org，当前只有大约 6,700 个以太坊全节点。 其中，超过 4,400 个是由供应商（通常是云服务）托管，其中 2,700 个专门通过亚马逊托管，只有大约 2,300 个是非托管节点。

 

 

大多数用户和应用程序反而依赖第三方节点运营商，如 Infura 和 Alchemy（它们本身大量使用云供应商）。 当美国财政部于 2022 年 8 月制裁以隐私为重点的智能合约 Tornado Cash 时，Infura 和 Alchemy 遵守了规定，并停止处理与 Tornado Cash 相关的交易。 这意味着许多外国人，包括那些甚至不受美国制裁的人，都不能使用 Tornado Cash，除非他们愿意运行自己的以太坊节点，而这不是一件容易的事。

 

 

与这一切形成对比的是，当中本聪发明比特币时，他故意在带宽和复杂性方面做出牺牲，使其尽可能小、简单和去中心化。

 

 

这使得个人用户可以在一台具有正常互联网连接的笔记本电脑上轻松运行比特币节点。与处理、存储和互联网带宽方面的技术改进相比，运行节点的要求扩展得更慢，因此随着时间的推移，运行比特币节点会变得更容易，而不是更难。比特币网络的目标从一开始就是削减所有不必要的脂肪以使其尽可能轻量。

 

 

“政府很擅长切断像 Napster 这样的中心化控制网络的头，但像 Gnutella 和 Tor 这样的纯 P2P 网络似乎还能保住自己。”- 中本聪，2008 年 11 月

 

 

中心化托管资产

 

 

除了 DeFi 行业依赖的底层智能合约区块链的一些中心化方面，实际的 DeFi 用例往往更加依赖中心化实体。

 

 

DeFi 总锁定价值的绝大部分，依赖于中心化托管稳定币以及其他中心化托管资产。在伪去中心化的存贷款协议中，稳定币占了借贷的很大一部分，并且稳定币是伪去中心化交易所中常见的交易对。

 

 

法币抵押的稳定币，例如 USDT 或 USDC，是一种由中心化发行人持有银行存款、国库券、回购协议、商业票据或类似资产形式的资产，并发行可在区块链上交易的可赎回代币负债。换句话说，有一个中心化的发行人来管理抵押品和处理赎回，但负债是持有人的数字不记名资产，因此可以在人与人之间高效、自动地进行交易，而不需要中心化发行人采取进一步行动。然而，中心化发行者仍然可以根据执法部门的要求，或由于各种代码漏洞利用而选择主动冻结特定地址。

 

 

除了严重依赖中心化托管稳定币外，以太坊上的 DeFi 还大量使用了封装比特币（WBTC），这是一种托管产品，其代币负债可以在以太坊区块链上进行交易，或进行抵押借贷。在以太坊网络上托管的比特币数量，甚至可以与最大的 crypto 交易所持有的托管比特币数量相媲美。就像稳定币一样，WBTC 是一种中心化产品，其负债是无记名资产。

 

 

糟糕的事情已经在 Solana 上发生了，Solana 上也有封装的 BTC 以及 ETH，但由于 FTX 是这些资产的发行者，随着 FTX 的破产，这些托管资产经历了脱钩，并失去了几乎所有的价值：

 

 

合成稳定币的尝试

 

 

一些稳定币开发商试图摆脱对中心化发行人和托管人的依赖。 毕竟，如果在“去中心化金融”协议上交易的资产的大部分价值本身是完全中心化的，那么这个词是否还合适？ 仅仅因为中心化实体的负债是不记名资产代币，并不能使系统去中心化。

 

 

例如，MakerDAO 在几年前推出了 DAI，它最初是一种以 ETH 为抵押资产的合成稳定币。这意味着 DAI 不像 USDT 或 USDC 那样可以直接兑现成美元，而是由超额抵押的 ETH 支持，并通过稳定算法进行平衡，以综合代表一美元。

 

 

法定货币是中心化管理的账本，试图将伪去中心化账本（例如 crypto 抵押的稳定币协议）与主动管理和中心化账本（例如美联储系统）挂钩总是会带来各种限制和风险。在这种情况下，使用不稳定的资产作为抵押品，意味着该抵押品突然清算的可能性相当高。在市场动荡时期，很容易发生突然爆仓，导致区块链拥堵以及极高的交易手续费，因为太多人在同时争先恐后地退出，同时又触发了太多爆仓，而网络无法妥善处理。

 

 

2020 年 3 月，在与 COVID-19 大流行和各种经济体封锁相关的全球市场崩盘期间，ETH 价格暴跌，在紧急情况下，MakerDAO 被迫投票决定增加中心化的 USDC 稳定币作为 DAI 的抵押品之一。这是因为由 crypto 抵押的稳定币（基本上是用高波动性资产支持低波动性资产的尝试）本质上要么脆弱，要么资本效率低下。从那时起，USDC 一直是 DAI 抵押品的很大一部分。如果政府要求，那么 USDC 发行商可以随时冻结 DAI 的抵押品，并基本上终止该项目。

 

 

为了拥有任意低的清算概率，一种由 crypto 抵押的稳定币需要任意高的超额抵押率。简单来说，如果你希望稳定币即使在抵押品贬值 75 % 的情况下也不必清算，那么你就需要 4 比 1 的超额抵押。如果你希望稳定币即使在抵押品贬值 90% 的情况下也不必清算，则需要 10 比 1 的超额抵押。

 

 

如果以这种方式处理，那资本效率将是极其低效的，因此大多数协议将试图绕过这些水平，依靠激励机制，在需要时从社区引入更多抵押品，而不是一直保持在那里。

 

 

例如，较新的 crypto 抵押稳定币 ，如 Liquity 和 Zero，旨在通过激励机制实现 100% 的 crypto 抵押。Liquity 的 “LUSD” 由 ETH 作为抵押品，Zero 的 “ZUSD” 是比特币网络 RSK 侧链上的一个分叉，它由 RBTC 作为抵押品（RBTC 是 RSK 联合挖矿封装版本的比特币。）

 

 

这对 Zero 有效的方式是，当有人将 RBTC 作为抵押品存入智能合约并收到 ZUSD 作为其抵押品的贷款时，可以创建 ZUSD 合成稳定币。如果他们被清算（如果 RBTC 的价值低于合约的维护阈值就会发生这种情况），他们将失去他们的 RBTC ，但会保留 ZUSD。该系统总体优化为 1.5倍或更高水平的超额抵押，尽管个人贷款可能低至 1.1 倍。如果整个系统达到了低于 1.5 倍的抵押水平，它就会清算低于 1.5 倍抵押水平的贷款，并改变借款的激励机制，以鼓励更高水平的抵押。重要的是，存在一个稳定池，激励 ZUSD 的持有人存入并支持贷款。如果贷款被清算，这些 ZUSD 存款人将他们的资金以低于 RBTC 市场价格的价格转换为 RBTC（这在概念上有点像出售看跌期权等待并以折扣价购买RBTC，因为大多数参与者通常都看好RBTC）。

 

 

这些激励机制很有趣。LUSD 的历史比 ZUSD 要更长(并且是 ZUSD 的基础)，在2021 年和 2022 年熊市期间，LUSD 成功地保持了与美元的挂钩，当时 ETH (LUSD的抵押品)一度比高点下跌了约80%。这是 2021 年 5 月的一篇文章，分析了它如何在 ETH 闪崩的情况下保持良好状态，这要归功于正常工作的预言机以及正常工作的稳定池。然而，它总体运行不到两年，与 USDT 和 USDC 等法币抵押的稳定币相比，LUSD 微不足道，这意味着 DeFi 整体上仍然非常依赖托管资产。

 

 

在其他条件相同的情况下，我认为 BTC 是比 ETH 更好的抵押品，因此我自然会更喜欢比特币网络上的 DeFi，至少我对 DeFi 感兴趣的程度上是这样。我不打算为我的比特币加杠杆，我很乐意持有银行美元、货币市场或短期国库券，所以我并不是这里的目标受众。

 

 

LUSD 和 ZUSD 的持续持有者，还必须相信 1) 底层智能合约在可预见的未来不会被利用，2) 激励机制将在可预见的未来继续发挥作用，以在所有市场条件下适当维持超额抵押, 3) 价格预言机不会以任何破坏稳定的方式被利用，以及 4)智能合约的治理不会与用户错位或以其他方式被捕获(指特定的合约治理或底层计算层治理)。

 

 

中心化预言机问题

 

 

将数字资产与现实世界的信息联系起来涉及到一个中心化的预言机，或者几个中心化的预言机的法定人数，以试图分散预言机的读数。 预言机是智能合约执行其功能所需的信息源。

 

 

例如，将一种 crypto 资产与美元挂钩，意味着智能合约需要知道该 crypto 资产以美元计价的价格是多少，这意味着它需要来自交易所的信息。

 

 

同样，体育博彩智能合约需要一个外部真实来源，从现实世界的体育比赛中收集信息，以便智能合约可以将收益奖励给获胜的投机者。

 

 

这种对一个或多个预言机的依赖，代表了另一个中心化点。谁在控制预言机？ 操纵给定的预言机或一组预言机，并利用合约有多容易？

 

 

中心化治理行动

 

 

很多存款/贷款协议和交易协议都有基于 web 的中心化用户界面，以及支持它们的中心化公司。 底层技术可能是开源的，不需要它们也可以访问(需要用户运行节点，或者在技术上需要动手操作)，但对于大多数用户来说，基于 web 的用户界面是他们访问服务的方式。

 

 

这些中心化公司和界面已经有了从他们的交易或杠杆环境中移除某些代币的先例，要么是在政府要求下，要么是为了避免违反证券法而主动行之。

 

 

并且其中许多系统的中心化程度要比它们表面上表现出来的更高。 例如，正如 Jameson Lopp 本月早些时候指出的那样，Solana 区块链上名为 Serum 的 DeFi 协议，在其 Twitter 简介和其他地方将自己推销为完全去中心化的，然而在其简介下面有一条关于它如何由于集中控制而失效的推文。

 

 

在撰写本文时，你可以在他们的 Twitter 简介中看到如下内容：

 

 

如果一个中心化的实体拥有升级权限，怎么能被认为是“完全去中心化”的呢？

 

 

其中许多协议试图通过使用治理代币打破对服务的控制来回答这个问题。 无论是从最初的代币发行还是向用户空投，并允许对与服务运营相关的各种治理行动进行投票。 这些相同的代币也可以分享协议所产生的利润。

 

 

虽然这在理论上很有趣，但它始于几个问题。

 

 

首先，与 crypto 领域的大多数事物一样，绝大多数治理代币是由鲸鱼公司持有，这意味着少数富有的实体保留着投票权的控股权。

 

 

其次，选民投票率往往很低，这使得高度活跃和激励的实体在实践中对协议的治理拥有更大的控制权。

 

 

第三，因为它是匿名的，这些治理模式往往比现实世界的民主更容易被玩弄。为选票付费、实体秘密控制比市场意识到的更大的治理份额，以及其他问题，使得很难以真正去中心化的方式运作。

 

 

以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 最近提出了与治理代币相关的经济问题，我同意他的观点：

 

 

因此，持续性利润可能能够支持代币价值(例如，数字形式的股权证券)，但仅凭治理不足以让代币保持持续价值。不管它们是否盈利，它们在实践中都可能是中心化控股和控制的。

 

 

总的来说，随着时间的推移，DeFi 协议很可能会面临更严格的审查和监管。而且由于它们有如此多的中心化攻击面，监管机构不难压制它们、降低它们的可用性并提高它们的可追踪性。

 

 

在 DeFi 生态中，其区块链节点主要运行在中心化云供应商上，其大部分锁定价值严重依赖于中心化托管方，用户主要通过中心化公司维护的中心化 Web 界面与生态系统进行交互。

 

 

DeFi 无法解决法币通道瓶颈

 

 

DeFi 行业人士对比特币的批评之一是，比特币严重依赖中心化交易所和经纪商， 它的绝大部分交易发生在中心化交易所或通过中心化经纪人。

 

 

“这就是我们需要 DeFi 的原因，”他们中的很多人说。

 

 

然而，我们需要从概念上区分 1)进场后投机/交易与 2)实际进场和效用。

 

 

如果你想在 DeFi 中交易，你应该如何开始呢？你是否能神奇地将你的资金传送到 DeFi 生态系统中呢? 当然不能。首先，你需要通过一个拥有法币入口的交易所，比如 Coinbase 或 Kraken，把钱从你的银行转到交易所，或者你可以通过其他中心化支付提供商。然后，你可以购买各种 crypto 资产，并将这些 crypto 资产移动到 DeFi 环境中。从那里，你可以在各种智能合约中交易和利用这些 crypto 资产。

 

 

因此，DeFi 并没有消除依赖中心化交易所或中心化银行连接，来解决法币入口部分的瓶颈。 DeFi 仅提供 post-onramp 智能合约环境来交易或利用 crypto 资产，作为留在这些交易所交易和利用 crypto 资产的替代方案的竞争者。

 

 

但实际上，到底有多少人应该交易或利用 crypto 资产？ 这些不是“银行”服务，这些服务主要是为投机者提供的。

 

 

另一方面，比特币网络也有类似的入口瓶颈。你向交易所或经纪商汇款，购买比特币，然后提币。从那时起，你在财务上才是“自主的”，这意味着你可以自我保管自己的比特币，并使用去中心化网络在全球范围内发送或接收无需许可的比特币支付。此外，如果出于某种原因，你想在使用比特币作为抵押品的同时获得贷款（以法定货币或稳定币形式），你可以使用一些多重签名托管服务。

 

 

如果中心化交易所被银行系统拒之门外，绕过入口瓶颈的唯一方法是点对点购买（除了挖矿，这也是人们最初接触比特币的方式，当时交易所还没有出现）。

 

 

现在有像 Bisq 、 RoboSats 、 Hodl Hodl 、 Paxful 或 Azteco 等方法，供那些不想通过中心化交易所购买比特币的人使用，有时还需要匿名。不利的一面是流动性有限，这些类型的服务只适用于买卖少量的比特币。然而，如果中心化交易所被排除在银行系统之外，这类服务的数量和规模可能会大幅增加。

 

 

作为一个切实的例子，尼日利亚在近两年前将 crypto 资产拒之门外。 尼日利亚银行不允许客户向 crypto 交易所汇款。然而，按人均计算，尼日利亚是世界上比特币/ crypto 采用率最高的国家之一，该国的比特币/crypto 资产采用率远高于该国的央行数字货币 eNaira。这怎么可能？因为他们使用各种点对点方法来获取比特币。他们甚至可以进行编程或平面设计等远程工作，并直接将外国客户的比特币支付给他们自己的托管机构，然后他们可以用比特币进行全球支付。

 

 

自 2010 年以来，由于不断扩大的货币供应，尼日利亚官方消费者物价指数总体上涨了约 5 倍，当当局拥有任意权力冻结抗议者的银行账户时，肯定会有采用 crypto 资产的意愿。

 

 

比特币的“杀手级应用”只是将其用于其最初设计的目的：在迄今为止最去中心化、最安全和最不可篡改的 crypto 资产中自我托管和发送/接收无需许可的支付。

 

 

交易/杠杆是一部分比特币持有者可能会选择做的事情，但这并不是说世界迫切需要更多的方式来投机一万种 crypto 资产，尤其是当 DeFi 只是建立在中心化的基础设施之上时。

 

 

本节结论和进一步阅读

 

 

在本节的结论中，DeFi 环境试图解决真正的交易/杠杆问题，但通常是由中心化的多层组件组成。

 

 

-底层智能合约计算层通常并不像人们声称的那样去中心化，这要归功于验证者寡头垄断或开发人员控制，由于没有不可伪造的账本历史而依赖检查点权威，以及由于高带宽和存储需求，用户运行节点的能力普遍存在困难。

 

 

-任何涉及某些外部数据（例如价格或某些现实世界连接）的重要可交易资产，都需要一些中心化或部分中心化的托管人或预言机。

 

 

- 实践中的治理，即使是纯数字资产，也往往是中心化的，可以追溯到一个中心化的商业实体或一小群个人。

 

 

- 该行业中可能出现的杠杆/交易协议中实际去中心化的任何潜在领域，只有在投机者越过法币入口瓶颈后才适用，但 DeFi 并没有解决法币入口瓶颈。

 

 

对于那些想要了解 DeFi 投机性质、循环杠杆或中心化问题的更多详细信息的人，我推荐“强者生存[gf]200c[/gf]”（Allen Farrington 和 Big Al 在 2021 年 9 月的研究报告）以及“Green Eggs and Ham[gf]200c[/gf]” （Allen Farrington 和 Anders Larson 的长篇研究文章）这两篇文章。

 

 

四、任意铸币税问题

 

 

当创始人和早期风险资本家（VC）组建一家科技初创公司时，他们通常会将自己的财富与该想法的成败联系在一起。 他们投资于流动性较差的股权，而解锁这些股票并获得成功退出流动性的主要方式包括上市或被收购。

 

 

为了上市，他们必须经历一个代价高昂的披露过程，在这个过程中，他们必须公开账簿，披露主要所有权，并详细讨论风险。 初创公司从成立到上市的平均时间长度超过八年。

 

 

要想被收购，他们需要打造出足够有吸引力的东西，这样其他企业才会想要收购。换句话说，拥有 MBA 或其他商业经验/教育的专业人士会审查他们的业务，然后决定是否收购。

 

 

因此，创业公司创始人和早期投资者的财富，通常与他们建立和资助的企业的基本面息息相关。公司需要一些收入、一些用例并进行某种程度的尽职调查。他们必须花费数年时间建立一家公司，要么另一家公司想要收购，要么变得足够大并坚持足够长的时间以上市，并进行所有必要的披露。

 

 

但在 crypto 世界中，情况有所不同。 创始人和早期投资者可以创建一个项目，公开出售代币（通常是向合格投资者或海外出售代币，以避免现在的公共证券法），为它工作一年、两年或三年，大力营销，使其在 crypto 交易所上市，然后将炒作的代币（可能是未注册的证券）抛售给公共散户投机者，夸大或完全错误地宣称该项目的去中心化程度和实用性。

 

 

换句话说，创始人和早期投资者可以将自己的利润与项目基本面的实际成功分开。他们不需要花费 10 年的时间来打造一家好到足以让另一家企业想要收购的企业，也不需要通过美国证券交易委员会的程序进入公开市场。为了快速退出流动性，他们可以大肆炒作，向散户抛售他们的代币。

 

 

“铸币税”是政府通过发行本国货币所获得的利润，特别是与生产成本(接近于零)与市场价值之间的差额有关。区块链技术使私营实体也能从铸币税中受益。他们可以以极低的成本创造一种 crypto 半流动性/可替代资产，大肆宣传，并试图从中获利。因为在这个过程中创造的价值很少，这基本上是一个零和游戏，代币的创造者和推广者赚钱，散户投机者赔钱。

 

 

而比特币不符合证券的定义，因为它从未筹集过资金。取而代之的是，开源软件被创造出来，然后就放在那里了。基于链上分析，很明显中本聪也没有出售他的比特币，早在 2010 年，中本聪就离开了比特币社区，他没有任何明显的经济利益，并且在没有他的情况下，比特币网络以一种相当去中心化的方式继续存在着。

 

 

然而，中本聪创造的用于实现点对点支付和储蓄的技术，也被其他人重新用于点对点诈骗、欺诈，以及更广泛的加密货币行业中的数字低价股炒作与抛售。

 

 

随着这种情况不断发生，我认为会发生以下两种情况之一。

 

 

首先，更多国家的监管机构可能会加大对这种做法的打击力度。美国已经限制了向在岸公众出售未经注册的初始代币发行（ICO)的能力，他们可能还会进一步限制在岸交易所在发行后向公众出售代币的能力。

 

 

其次，无论监管风险是否成为现实，人们都会一遍又一遍地被 crypto 行业灼伤，直到他们开始将 crypto 与骗局联系起来，这在某种程度上已经发生了。

 

 

“项目需要代币吗？”

 

 

Crypto 行业的问题与密码学无关，没有人会责怪任何开发人员研究有趣的技术和构建有趣的项目。

 

 

只有当他们试图在这项工作取得根本成功之前，从这项工作中赚取数百万美元时，道德问题才会出现。

 

 

在评估任何 Crypto 项目时，如果它有自己的代币，我们总是要问，“它真的需要代币吗?”

 

 

通常的答案是否定的，它之所以有一个代币，是为了让创造者/创始人在快速退出流动性方面受益，而不管底层项目是否从长远来看提供任何真正的价值。

 

 

举个例子，假设有人发明了一个叫 Rebu 的拼车应用，只不过这个应用被打上了“去中心化”的 Web3 项目标签。创始团队和早期投资人创建自己的 Rebu 代币，大部分给自己，卖掉其中一部分筹集资金。他们花了两年时间开发应用，并大肆宣传，让 Rebu 代币在一些 Crypto 交易所上市，然后很多散户投机者购买这些代币（可能是未注册的证券，尽管现在已向公众出售），此时 Rebu 开发者和早期投资者利用这个机会退出他们的 Rebu 代币头寸，获得数百万美元的巨额收益。然后人们意识到，“等等，用美元购买 Rebu 服务，不是比先将美元兑换成 Rebu 代币更容易吗？这不是增加了不必要的摩擦吗？”

 

 

然后，该项目将无处可去，最终分崩离析，Rebu 代币价值暴跌，但开发商和早期投资者已经退出并致富。

 

 

Web3 是 Crypto 行业的营销术语，其旨在提供比我们已经习以为常的 Web2 更去中心化的互联网体验。虽然目标是令人钦佩的，但问题是，这些项目中的大多数都想发行自己的代币，它们中的大多数并不是真正去中心化的，而且大多数都会失败（尽管许多创建者无论如何都会变得富有，这要归功于快速退出流动性）。

 

 

已经有很多发展提供了替代方案。

 

 

例如，Block, Inc. (SQ) 有一个名为 TBD 的业务部门，该部门一直在研究他们所谓的“Web5”，这是一种允许去中心化交互的技术集，而无需新的代币。Block 的首席执行官 Jack Dorsey 一直在批评 Web3 及其相关代币存在的有问题的财务激励措施，同时承认创建更加去中心化的互联网的目标是一个重要目标。

 

 

另一个例子是，很多开发人员一直在使用 Hypercore 协议构建技术栈。 这方面的示例技术包括 Slashtags 和 Holepunch。随着这些技术的成熟，它们可能会允许去中心化的身份和去中心化的应用，这涵盖了 Web3 技术的大部分目标。这些 Slashtags 和 Holepunch 协议没有代币，因为它们不是必需的。

 

 

我一直在测试和使用 Holepunch 的第一个名为 Keet 的应用，这是一个点对点加密视频、文件共享和聊天应用程序，它还具有内置的闪电网络支付。目前，Keet 还处于 alpha 开发阶段，但截至目前，它运行良好，如果你只让少数人参与视频通话，那它比 Zoom 等基于服务器的产品分辨率更高，延迟更低，而且更私密。

 

 

这些团队使用 Hypercore 协议的另一项技术称为 Pear Credit，这是一种点对点会计系统，如果成功，将允许以非常有效的方式进行稳定币转移以及其他中心化不记名资产转移，而无需附加单独的代币。

 

 

这仍然是一个充满活力的领域，但重要的是要记住，绝大多数已创建的 Crypto 都无法持续积累长期价值。它们当中的很多项目都是抽地毯式的，并且通常只是让创建者从项目中获得经济利益，而不管项目的基础是否最终成功。

 

 

正如我在我的 Digital Alchemy 文章中指出的那样，在该行业历史上的 2 万多种币当中，只有 3 种在它们的第二次 crypto 牛市周期中创下了以比特币计价的新高。

 

 

如果你环顾四周，不知道退出流动性在哪里，那么你就是退出流动性。

 

 

五、升级技术轨道

 

 

多年来，我一直对比特币和稳定币感兴趣，并将继续如此。

 

 

使用比特币，一个相当去中心化的系统允许世界各地的用户进行无许可支付并自我保管有限的不记名资产。它伴随着波动和风险，但却是一项真正的创新，而且在我看来，从长远来看，它将继续提供巨大的前景。放眼全球，很难低估有多少人存在储蓄或支付问题，原因要么是持续的通货膨胀和发展中国家的货币失败，要么是由于威权主义和金融审查。

 

 

有了稳定币，中心化发行人以不记名资产的形式产生美元负债，并由抵押品支持，从而允许人们在世界各地的司法管辖区使用美元，否则很多人很难获得美元。稳定币带有交易对手风险，但可以通过提高抵押品的透明度来减轻这种风险。我对发展中市场的富人用于杠杆/交易的稳定币不太感兴趣，但我对发展中国家的人们用于小额支付和储蓄的稳定币非常感兴趣。

 

 

区块链技术或类似类型的分布式账本还有其他用例吗 ? 理论上，当然存在。

 

 

下面这两种类型的共同点是，就像稳定币一样，它们有一个中心化的发行商，但负债可以以自动方式作为不记名资产进行交易，这可以提供巨大的效用。换句话说，它们代表了升级技术的潜力，用于中心化证券的交易、结算和托管。

 

 

代币化货币和证券

 

 

美国股票的正常交易窗口是上午 9 点 30 分至下午 4 点，每周 5 天，总计 32.5 小时。由于一周有 168 小时，这意味着美国股票只有 19.3% 的时间可以交易。 再减去某些假期，可能会下降到 19% 左右。

 

 

那期望股票在其他 81% 的时间里也进行交易，是否合理？就像比特币和其他 crypto 资产一样？我想是的。

 

 

此外，股票和其他证券交易需要数天时间才能完全结算。多年来，股票结算时间已经缩短了，但它仍然在传统的结算轨道上运行。如果每笔交易都能在几分钟内完全结算呢?

 

 

最后，对于发展中国家的大多数人（至少在上层阶级之外）来说，投资股票总体上是相当困难的。 这既适用于他们的国内股票，也适用于美国股票。

 

 

如果世界各地的股票和债券等传统证券，以及所有商品和货币都可以被代币化，世界上任何人都可以使用智能手机访问、24/7 全天候交易并在几分钟内完全结算，那会怎样？就像稳定币一样，它们仍然是中心化发行的，但负债方将是一种数字不记名资产，而且是一种相当有效的资产。

 

 

对传统资产进行代币化似乎是一个合理的期望，它只是对现有证券运作所依赖的技术轨道的升级。

 

 

数字收藏品

 

 

NFT，或数字收藏品，继续引起了一些人的兴趣。

 

 

这些可以是数字艺术品的形式，或者，它们可以是视频游戏物品的形式，可以转移到其他游戏或在游戏外的公开市场上交易。它们也可以是音乐会门票之类的东西，可以作为数字不记名资产进行转移。有些人可能会用它们来直接支持他们最喜欢的音乐家或艺术家。

 

 

回到我 2021 年 1 月的文章，我表达了对数字收藏品想法的开放态度，例如讨论了 crypto 游戏 NFT 的一些合理用例：

 

 

“如今，有许多基于 crypto 的游戏。 我不像以前那么喜欢游戏了，但如果我是，我当然能明白为什么区块链可以为游戏生态增加一些有价值的东西。 让用户可以独立于游戏发行商持有物品/宠物/角色，甚至可能让其他游戏也能识别这些物品/宠物/角色，这样的想法当然很酷。”-Lyn Alden，以太坊经济分析，2021 年 1 月

 

 

2022 年 7 月，分析师兼风险投资家 Nic Carter 提出了孪生 NFT 的想法，其中实体奢侈品中有一个芯片，该芯片具有相关的 NFT。

 

 

“大多数精通科技的奢侈品牌，在去年可能都考虑过“做一个 NFT”。 希望他们能想得更好。 现在炒作已经冷却，这些品牌将开始意识到，真正的创新并不是通过向粉丝出售价格过高且实用性可疑的 JPEG 来剥削粉丝，而是通过将商品与持久的数字资产结合在一起。 这使得一件卫衣从一块印着商标的布，提升到在新兴数字领域中可验证的品牌代表，成为消费者与发行人之间的长期牢固的沟通渠道，成为防伪设备，以及一种公平的二次交易手段。[…]穿着这双鞋，位置触发器可以让你获得更多体验。你的钱包里装满了好东西——这里有 POAP，那里有折扣。你会发现 NFT 可以访问设计师抛出的事件。你去他们下一场艺术展的门票，就是鞋子里嵌入的芯片。你可以通过参加活动获得皮肤，并立即使用它来定制你的数字版本鞋子。基本的生物识别监控可以跟踪你穿鞋的时间，并与位置数据一起构建使用档案。有些用户更喜欢隐形模式，但你不介意共享数据——你允许将其发布给制造商，以换取直接向你的钱包支付的 USDC。后来，你决定卖掉这双鞋。 你与买家达成交易，将 NFT 和资金托管，同时邮寄鞋子。 当他们拿到包裹时，他们扫描标签，确信他们收到的是真品。 他们验证鞋子状况良好，托管机构将 NFT 发放给买家，将资金发放给卖家。”–Nic Carter，《赎回和保留 NFT 是奢侈品的未来》，2022 年 7 月

 

 

类似的，Coinkite 有一款名为 SATSCHIP 的产品，这是一种可以嵌入到实体艺术品中的芯片。 正如他们所描述的那样：

 

 

“把它想象成艺术家可以嵌入到艺术作品中的比特币私钥！ 这件作品带有私钥，它永远不会与艺术品分离，也不会在艺术品出售后被艺术家使用。[…]SATSCHIP 的目的是让艺术家将比特币价值嵌入到他们的作品中。任何路人都可以使用手机轻按一下来验证作品的原创性。 作品的所有者可以随时使用私钥对消息进行签名，以验证其对作品的所有权和控制权。”–Coinkite，SATSCHIP 常见问题解答

 

 

我不太喜欢艺术或消费主义，所以这些趋势并不适合我，但我并不会否定它们是可能出现的更大规模的潜在市场。 我真的不知道。

 

 

但在实践中，无论是数字艺术、数字游戏物品、实体和数字物品，还是其他，当前的 NFT 迭代都是高度投机的，并且充斥着有目的的价格操纵（比起高流动性资产，NFT 更容易做到这一点）。开发人员通常会创建无趣的游戏，然后将代币或 NFT 放入其中，而不是制作一款本身就很有趣的游戏，然后看看在任何较小程度上，一些可转移的价值是否可以以某种方式提高游戏的乐趣。

 

 

在我过去一年半的报告中，截至目前，我对整个行业的热情并不高:

 

 

“crypto 世界最昂贵的交易卡价值数百万美元，所以我想我不是一个可以判断艺术是什么的人。 但是，我可以获得一套迈克尔·乔丹、勒布朗·詹姆斯、科比·布莱恩特、韦恩·格雷茨基和汤姆·布雷迪的新秀卡，以及来自《万智牌》中最罕见的黑莲卡，以及《口袋妖怪》中的第一版火龙卡，这些卡加起来的价格比顶级外星人 CryptoPunk 更低。我想我会拿走所有这些卡片，而不是一张 CryptoPunk ，在我看来，风险/回报显然并不具有吸引力。”-Lyn Alden, 2021 年 8 月 8 日 Premium 报告

 

 

“基本上，拥有 NFT 是一种展示个人 crypto 财富以及价格投机的方式。收藏品一直很受欢迎，在 Twitter 和其他地方展示数字收藏品似乎可以提高这种受欢迎程度，至少目前的情况是这样。虽然我认为 NFT 提供了有趣的未来潜力，但从长远来看，我对当前项目的价格非常谨慎。这个领域非常具有投机性，流动性不强，并且很有可能会像历史上很多以往的 crypto 泡沫一样破灭。”Lyn Alden，2021 年 9 月 5 日 Premium 报告

 

 

“第五个可能是广泛而持久的 crypto 熊市，我们现在可能会或可能不会进入。由于缺乏流动性，NFT 在这种下降趋势中可能特别脆弱。”-Lyn Alden，2021 年 12 月 12 日 Premium 报告

 

 

事实上，NFT 的数量和价格在过去一年中已经大幅下跌。

 

 

六、最后的想法 : 潘多拉魔盒已经打开

 

 

中本聪(Satoshi Nakamoto)在2008年的发明，本身就融合了之前数十年的密码学和计算机科学工作，由此打开了潘多拉魔盒。

 

 

在国际范围内持有和转移货币或类似货币的资产，而不需要通过现有的银行系统，突然之间成为了可能。这项技术是无法被取消的，这样做的能力是开源的、广泛分布的，并且现在已经为人所知。

 

 

例如，加拿大人可以付钱给尼日利亚人做一些平面设计工作，而且这种方式可以绕过任何一个国家的银行系统。弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)的政治反对派可以筹集捐款，即使普京政府将他们拒之于俄罗斯银行体系之外。委内瑞拉人可以在恶性通货膨胀期间自行保管比特币或美元稳定币，并在他们离开时随身携带。

 

 

全球有近 200 个国家/地区的 180 种流通法定货币。其中大部分都极其脆弱，容易反复出现大幅贬值。每一种法币都在当地拥有垄断地位，但绝大多数都是无用的，很难在本国管辖范围之外使用。很多发展中国家的人们很难在多年乃至几十年的时间里保存流动价值，更不用说美元自脱离最初的金本制以来已经贬值了 98% 以上。

 

 

上个月，我在 Twitter 上问了一个问题作为思想实验和讨论的开始：

 

 

“想象一下，你生活在一个货币贬值问题持续严重的发展中国家。你想卖掉你现有的房子，以稳定的流动价值持有它，然后可能在 2 年内买一套不同的房子。你会选择持有什么？”

 

 

答案的范围之广令人惊讶。很多发达国家的人不明白这个问题，他们说只会持有美元，而且似乎不明白为什么会有人问这个问题。

 

 

当然，问题在于发展中国家的很多上层阶级以外的人，在开立外国银行账户时遇到了困难。他们中的许多人甚至没有国内银行账户。例如，在埃及这个拥有 1 亿人口的国家，74% 的人没有银行账户。尼日利亚是 55%，印度尼西亚是 50%，印度是 23%。那些拥有银行账户的人通常不容易以公平的汇率获得外币。那些有幸拥有外国银行账户的人，通常会为此服务支付相当高的费用（与外国银行做生意并不快速或高效）。

 

 

在持续存在严重货币贬值问题的国家，通常要么 1) 很难拿到美元，要么 2) 只能以错误的汇率获得美元，或者 3) 将美元存放在国内银行存在风险，因为它们可能会被没收或强制转换回当地货币。

 

 

有些人回答说他们会持有实物现金美元或黄金。想象一下，你在发展中国家的一间公寓的某处藏着价值一套房子的美元或黄金。 每次你离开家去工作或购物时，你都可能会想到，自己会因窃贼、火灾或类似问题而失去毕生积蓄。

 

 

我也收到了很多来自发展中国家的人的回复，他们对这个问题的挑战更加了解，因为他们中的很多人经常处理这些问题。 他们中的很多人表示，他们只是持有大量实物美元，尽管这样做存在风险。 其他人则表示，他们将持有汽车或其他有形资产，这是低效的。 还有一些人说：“我就是永远做不到，我不能卖掉房子，并在任何有意义的时间内以流动形式持有价值。”

 

 

因此，在 2022 年的今天，全球仍有很大比例的人口对“储蓄”的基本概念面临着挑战。

 

 

出售价值巨大的东西，并以流动和安全的形式持有几年，直到这些价值被重新配置，这理应是微不足道的。

 

 

它并非微不足道，这一事实表明全球金融体系问题重重，尤其是对发展中国家的人们而言。法定货币是集中管理的灵活分类账，在特定司法管辖区内具有地方垄断权，而其中大部分管理不善。如果你不在这方面的前几十个司法管辖区，那就太糟糕了。

 

 

此外还有金融审查的问题，在很多国家，银行账户会被任意冻结，对于发展中国家的工人阶级来说，在很多情况下，甚至连银行账户都是一项挑战，因为银行不值得为很少的余额费心。

 

 

因此，要加强世界与金钱的关系，还有很多工作要做。到 2022 年，存储和转移价值不应该是火箭科学。世界上拥有智能手机的人口比例已经超过拥有银行账户的人口比例，并且还在以更快的速度增长。没有理由不让每个拥有智能手机的人都能够获得基本的金融服务，即使是非智能手机也可以在一定程度上使用其中的一些技术。

 

 

而交易和杠杆不是基本的金融服务，它们是主要为已经拥有大量资本的人提供的二级服务。 第一个也是更大的机会，是改善全球很多人的支付和储蓄，包括发展中国家和发达国家的人民， 这就是比特币和稳定币所提供的。

 

 

“获得更好的交易渠道”是一个值得努力的合理目标，但它并不像“获得更好的支付和储蓄形式的货币”那样是个需要解决的大问题。

 

 

这个行业的技术随着时间的推移而发展，并将继续如此。 各行各业都会受到不同的影响，目前还很难说这些影响会有多大，发生的速度会有多快。

 

 

在探索这个新的复杂领域时，每个人都会犯错误，但前进的道路是把错误保持在小范围内，强调实用性而不是投机，并专注于确定需要解决的最大问题。

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ETF突发｜房地产板块开盘走强，地产相关ETF涨逾2%

地产股大幅高开，中交地产、渝开发等多只个股涨停。

 

 

场内地产相关ETF早盘走强，普涨逾2%。

 

 

每日经济新闻

 

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体育赛事直播

体育赛事直播画面的保护问题，归根结底可视为体育赛事直播画面是否构成作品、若构成则属于何种类型的作品的问题，其中又涉及到直播画面的固定性认定、独创性判断以及保护模式的选择，这些都是考生在备考阶段应关注的重点。
华政的王迁教授则认为在体育赛事直播中，摄相机的设置需要遵循一定行业操作规范，且观众对于画面的呈现具有较为稳定的预期，体育赛事组织者对于直播画面的独创性程度有限，不宜认定为电影作品。在该文中，王迁教授也具体阐述了现场直播画面的权利来源、现场直播画面的独创性以及对现场直播的着作权保护与广播组织权保护，认为对于现场直播画面的保护，应当通过完善《着作权法》对广播组织权的规定来实现。
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“凤凰网赛事转播案”可以称之为国内体育赛事直播第一案，在北京市朝阳法院的一审判决中，法官认定对体育赛事进行现场直播而形成的画面构成作品，并指出被告在其经营的凤凰网上未经许可进行转播的行为属于侵权。
体育赛事，是以体育运动为对象，通过摄影录像等方式，对赛事进行直播，转播或者录播。有些体育赛事会配合解说，弹幕，导播等内容。当前，大多数体育赛事的直播在独创性上已经基本能够满足着作权法的要求。比如在中超联赛的直播中，其中包含的解说，场景切换，远景近景切换，特写，音效等等素材都使该体育赛事直播达到了独创性的要求，
但同时也需要注意，体育赛事直播到底是构成类电影作品（着作权法草案中称为“视听作品“）还是录像制品，取决于赛事直播的独创性高低。随着体育赛事直播的形式和内容越来越丰富，将会有越来愈多的体育赛事直播被认定为构成作品，而非制品。制播团队通过摄像记录了绝杀的精彩镜头，其中融合了高超的摄录水平。一整场赛事的直播往往融合了多种这样精彩镜头，才能让观众为之疯狂。随着现场摄制技术的不断升级，其独创性也会越来越高，因此，体育赛事直播的趋势将会是通过作品的形式来保护。
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而赛事地区直播，指的通常是转播权。以体育赛事来说，体育赛事本身是否有着作权目前并没有明确说法，但体育赛事节目是有着作权的。
相比其他只拥有延时点播和延时短视频权益的新媒体平台，咪咕拿下了今年奥运会的全量全场次直播版权。仅靠高光时刻的捕捉和延时点播，并不能完全满足观众的观赛需求。直播仍然是体育赛事观看的第一爽点来源。
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随着互联网技术的进步，体育赛事直播节目蕴含巨大的商业价值，侵权方式也日趋复杂多样，对其保护的必要性是毋庸置疑的。笔者注意到，上述两法院在判决书中均写道：“对于一项体育赛事节目是否构成着作权法意义上的作品，仍需根据个案进行判断。”因此体育赛事直播画面相关法律问题仍需在未来的司法实践中进一步探讨。
同时，快手通过多样化的传播载体丰富传统体育赛事版权的内容形式，补足了自身优质内容生态矩阵，加速“短视频+体育”的产业链建设，开创全新玩法，为更多体育赛事入驻短视频平台提供新思路。除了直播，快手还会通过开设用户投票、新增观赛频道、构建体育社区体系、引入体育明星等举措，通过短视频平台版权的差异化打法，构建更全面的体育社区生态。
国内学者对于体育赛事直播画面的定性存在争议，争议焦点主要集中在对独创性标准的认定和对“固定”的解释之上。由于篇幅原因，下文中主要对人大老师的观点进行简要扩展，对于其他学者只进行观点介绍。
时效性：高清的网络传播比赛画面、手机电脑随时随地打开腾达直播应用软件或网站即可收看，专注即时发生的全球体育赛事，专业人士实况直播讲解点评。相比过去的剪辑类视频，直播内容新鲜度及参与观看价值更高。
盗播技术门槛低、成本低、获益大，版权方维权成本高，体育赛事网络直播版权保护难度很大欧洲杯的时候咪咕曾海量发送侵权函。不过咪咕法务团队也表示，对体育赛事盗播进行侵权取证需要较高的固定证据成本，且维权成果往往并不理想。
实际上，在体育赛事版权方面，中国移动咪咕也是重要的行业参与者。本次欧洲杯，作为中央广播电视总台欧洲杯赛事转播顶级合作伙伴，咪咕将对本次赛事进行全场景、全场次实时直播。

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高通裁员、苹果砍单？美媒直言：全是自作自受

在2022年的时候美国有许多家关于科技方面的企业，由于经营方面的问题裁掉了大部分员工。在去年年底的时候苹果作为美国的科技巨头也因为销量的问题减少了订单。从这些事情我们可以看出，美国在科技领域方面已经遭受到了危机。

 

 

说到这里不禁让人想起2019年的那个夏天，就是从那时美国看着华为的崛起开始不遗余力的打压起华为，甚至是修改了芯片方面的规则，以信息安全的名义对华为进行制裁。但是令美国人没有想到的是，仅仅过了几年美国的科技领域也遭到了危机。

 

 

此时美国是否后悔了自己曾经的行为？其实他们的这一举动让中国半导体行业快速的崛起。自从美国颁布了芯片法案之后，中国的手机企业就开始减少采用高通芯片放在手机上，同时半导体行业方面进行快速的研究，中国的科技领域正在快速的崛起。

 

 

在美国颁布芯片法案之后，中国就实行了相关的政策，大力扶持本土半导体行业的发展。在这段时间涌现出一大批的优秀企业，就拿紫光国际来说，近几年紫光国际在市场上的营业额不断的增加，最终在中国半导体行业也的夹击之下让高通也感到了危机。

 

 

去年上半年高通连续降低了芯片的出货量，当时高通为了将自身旗下的芯片卖出，还为2023年制定了全新的计划，并且高通旗下的一些部门开始大幅度的裁员。如今2023年刚刚开年没多久，在今年一月份数据的显示中，我们可以看出短短的一个月内，高通裁去了大量的员工。

 

 

高通不仅在此时出现了危机，就连英特尔等企业也受到了牵连。在去年一年英特尔首次产生了亏损，随即英特尔的官方为了保持自己企业的利润也被迫宣布裁员。而这对于中国半导体行业的发展无疑是好消息，这些员工通过层层筛选进入到了这些企业任职。

 

 

在他们离开之后，中国可能会将这些人才吸入到自己的企业中。苹果也在此时顶受不了时代的压力，如今苹果的各项产业链开始逐渐的减少生产规模。出于这个原因让苹果最新发布的苹果14的销量并没有达到苹果官方的预期。

 

 

美国半导体行业在遭遇到这个危机，仅仅是因为在之前美国修改了芯片法案。当时美国认为自己有足够的力量可以打压中国，虽然这件事对于美国自身有很大的好处，但是令他们没有想到的是中国不仅没有在打压中逐渐没落反而迅速的崛起。

 

 

在这段时间中全球大部分国家都减少了对于美国这些产品的依赖，从而让美国的一些半导体行业开始逐渐的下滑。由于这些企业的业绩问题让他们不断的减少订单甚至是裁员，这让美国人开始产生深思：如果当时他们没有修改芯片法案，或许他们就不会面临这样的结果。

 

 

尤其是在去年的八月份任正非发表了一番言论，就人们得知这件事之后都十分的欢呼。当时任正非要改变华为未来的经营策略以及方针，在未来的三年要让华为转危为安。事实证明任正非这个人果然有胆量，而华为人也没有辜负任正非的期望，在半导体领域方面取得了新的突破。

 

 

截止到目前为止苹果的市场份额已经大幅度的下滑，在去年苹果还可以成为全球市值最大的公司。当一些美国媒体看到自身企业遭到危机之后，他们甚至是说出美国政府的举动无疑是自作自受，也不知道在未来这些企业是否可以保存下去。

 

 

中国在这段时间也十分重视半导体企业的发展，致力于自主研发的道路。此时中国人心中已经完全抛弃了外国帮助的幻想，只要把一些关键的技术掌握在自己国家人手中，在未来的发展中国将不会限制于他人，就这中国在半导体领域方面将会更进一步。

 

 

我国在经历了这次教训之后，或许会明白自己一味的制裁并不代表会让自身产业蓬勃的发展。如今美国人已经开始食用自己曾经种下的恶果，这件事对于中国半导体行业来说无疑是一件好事，现信在未来中国会在技术上再次的进行突破。

 

 

几十年前中国人就可以凭借着最原始的方法，让科学技术的水平不断的提升，最终创立了两弹一星。而今天中国同样可以快速突破部分核心技术，走上属于中国自己的发展道路。在未来无论国际展开什么样的制裁，中国都都不会因为这些事而乱了阵脚。

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